卫星化学(002648)：成本下移推动业绩改善 产能扩张助力公司成长

投资要点


　　事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入415 亿元，同比+12%（经调整后，下同），归母净利润47.9 亿元，同比+55%。其中23Q4 单季度，实现营业收入106 亿元，同比+14%、环比-2%，归母净利润14.0 亿元，同比+2951%、环比-10%，业绩符合预期。


　　乙烷价格持续回落，C2 板块成本下移。1）受益于美国天然气价格下跌，2023 年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182 美元/吨，同比下降173美元/吨。其中23Q4 期间，美国乙烷均价为175 美元/吨，环比-40 美元/吨，下游聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯Q4 均价分别环比-330/-1/+263/+17 元/吨，较原材料价差分别环比+78/+538/+718/+197 元/吨。


　　2）进入24 年后，乙烷价格延续下行趋势，截至3 月22 日，美国乙烷价格为136 美元/吨，处于近十年低位。


　　丙烷成本边际改善，嘉宏并表贡献业绩。1）2023 年华东丙烷均价整体回落，全年均价约631 美元/吨，同比下降124 美元/吨。其中23Q4 期间，华东丙烷均价为671 美元/吨，环比+44 美元/吨，下游聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q4 均价分别环比+43/-206/-361 元/吨，较原材料价差分别环比-317/-383/-585 元/吨。2）进入24 年后，丙烷价格边际回落，截至3 月22 日，华东丙烷价格为630 美元/吨，较23Q4 均价回落约41 美元/吨。3）公司于23Q4 完成对于嘉宏新材的收购，新增145 万吨双氧水及40 万吨PO 产能，有望为C3 板块贡献业绩增量。


　　α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257 亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5 亿元，建设2 套10 万吨/年α-烯烃装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、1 套12 万吨/年丁二烯抽提装置、1 套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置），该项目已于23 年12 月29 日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示，预计将于24 年初开工建设；2）除此之外，公司还有80 万吨丁辛醇、26 万吨高分子乳液、20 万吨精丙烯酸、4 万吨EAA 等项目处于建设过程中，其中80 万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024 年上半年建成投产。


　　盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润为61/67 亿元（此前为65/79 亿元），并新增2026 年归母净利润为90 亿元，按3 月26 日收盘价计算，对应PE 分别9.3/8.4/6.3倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

□.陈.淑.娴./.曾.朵.红./.何.亦.桢    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司