中材国际(600970)：业绩增长符合预期 盈利能力及现金流大幅改善

Q4 业绩增长显著提速，全年增速符合预期。2023 年公司实现营业收入458 亿元，同增6.9%（调整后，下同）；实现归母净利润29.2 亿元，同增14.7%，符合预期。分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入267/72/106 亿元，同比增长7.6%/2.0%/13.8%，运维业务维持较快增长。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入100/105/110/143 亿元，同比+1%/-2%/+18%/+11%；单季分别实现归母净利润6.2/7.5/6.3/9.1 亿元，同增6%/7%/10%/34%，Q4业绩增长显著提速，主要因单季毛利率大幅提升2.2pct。


　　盈利水平大幅提升，现金流表现亮眼。公司全年主营业务毛利率19.3%，同比大幅提升2.1pct，预计主要因：1）境外工程盈利水平显著恢复（全年境外业务毛利率同比提升4.2pct）；2）高毛利运维业务增速较快。分业务看，工程/装备/运维分别实现毛利率15.7%/25.5%/21.8%，同比+3.5/+1.4/-0.9pct。全年期间费用率10.5%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/-0.01/+0.22/+0.95pct，财务费用率提升较多主要因奈拉贬值产生2.3亿汇兑损失（上年为汇兑收益1.75 亿）。全年归母净利率为6.37%，同比提升0.43pct。公司全年经营性现金流净额35.4 亿，较上年同期多流入24 亿，现金流显著改善，主要因公司加强合同结算，积极督促项目回款所致。


　　装备业务矩阵持续完善，国际化及水泥外行业扩张加速推进。2023 年合肥院并表后，公司装备矩阵得到丰富，构筑水泥领域规模最大、品种最全的装备业务，竞争实力显著提升，与工程业务内部协同进一步加强。当前公司装备境外业务收入占比已提升至25%、装备水泥外行业收入占比32%（立磨产品在水泥外行业收入已达50%），未来通过提升EPC 板块装备自给率，有望持续扩张境外市场，同时有望向冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等水泥外行业拓展，具备较大成长潜力。


　　运维业务保持较快增长，市占率提升空间广阔。2023 年公司新签运维合同额136亿，同增14%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签80/56 亿，同增7%/26%，维持较快增长。截止2023 年末公司在执行矿山运维服务项目281 个（境外5 个）；完成供矿量6.5 亿吨，同增25%；在执行水泥运维产线56 条，年供产能超1 亿吨，同增23%。我们测算当前公司石灰石矿/水泥运维市占率约18%/21%，相较EPC 业务60%的市占率仍有较大差距，后续通过协同集团出海，市占率有望持续提升。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34/39/44 亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS 分别为1.27/1.47/1.65 元，当前股价对应PE分别为8.5/7.4/6.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司