卫星化学(002648)：23年逆势增长 有望持续受益原料下行

业绩逆势增长：公司披露2023 年报，报告期内实现营业收入414.87 亿元，同比增长12%；实现归母净利47.89 亿元，同比增长54.71%，并计划分红13.47 亿元。


公司实现显著增长的主要原因是公司连云港石化项目产销量进一步释放。特别是在2023 年石化行业整体趋势向下，化工品价格普遍下跌的情况下，公司业绩的逆势增长更能体现连云港项目突出的成本竞争力。


有望持续受益原料跌价：虽然23 年大宗化工品价格普遍同比下跌，但公司的主要原料乙烷与丙烷价格下跌幅度更大。根据我们测算，2023 年公司乙烷与丙烷的成本分别下跌22%与12%，这使得公司的毛利率与净利率分别提升3.3 与3.1 个百分点。


进入2024 年，公司乙烷主要来源地美国的价格进一步下跌20%左右，而油价还维持高位。因此我们预计公司还将持续受益原料跌价，2024 年的利润率还有望进一步扩大。


新项目有序推进：公司已在连云港与嘉兴建立了从乙烷和丙烷出发，一体化程度较高的化工生产基地。目前嘉兴的80 万吨/年多碳醇计划于2024 年二季度投料试生产，连云港α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也在有序推进中。这些项目将进一步拓宽公司产品系列，向下游高端产品领域延伸，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块


根据产品与原料价格变化情况，我们调整公司2024 年每股收益预测为1.72 元（原预测2.35 元），并添加2025、2026 年每股收益预测分别2.01、2.13 元。按照可比公司24 年平均13 倍PE，对应目标价为22.36 元（原目标价22.20 元），维持买入评级。


风险提示


乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。

□.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司