扬农化工(600486)：业绩符合我们预期 农药景气有望改善向上

事件：公司发布年报，2023 年公司实现营业收入115 亿元，同比下降27.4%；实现归母净利润15.7 亿元，同比下降12.8%；实现基本每股收益3.87 元。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.8 元(含税)。


　　23 年农药景气低迷，价格下跌致营收下滑


　　23 年营收和利润有明显下滑，主要是农药行业整体景气下行。2022Q4 以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露，去库存致需求迅速下滑，多种农药产品价格一路下行。2023 年公司原药和制剂外销量分别为9.65 万吨和3.57 万吨，同比分别增长了10.4%和2.4%，但原药和制剂的单吨均价分别来到7.65 万元和4.69 万元，同比分别下滑了29.5%和3.5%。


　　24 年以来，联苯菊酯/功夫菊酯/草甘膦/硝磺草酮价格分别较年初下降了6.8%/8.5%/2.0%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，短期去库影响也已逐渐消化，年内公司业务有望迎景气上行。


　　菊酯业务和除草剂业务前景向好


　　杀虫剂第一大品类-新烟碱类由于高蜂毒问题逐渐被限制或禁用，给菊酯杀虫剂带来的市场机遇，公司作为菊酯全产业链龙头有望充分收益。2023 年12 月25 日，农业农村部发布公告，37 个转基因玉米品种和10 个转基因大豆品种获得生产经营许可证。公司瞄准抗性作物种植面积趋势性扩张机遇，重点布局草甘膦、麦草畏和烯草酮等大品类除草剂，有望充分受益转基因作物商业化的加速推进。


　　在建项目有序推进，推动公司持续成长


　　2023 年公司多个项目高效统筹推进。公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650 吨原药和7000 吨中间体项目，23 年11 月份封冻前如期完成37栋建筑封顶，实现从室外向室内的转段作业。优嘉四期二阶段项目也于11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。2024 年，公司计划优创一期一阶段项目调试投产，同时加快完成二阶段项目装置安装，优嘉五期、优士技改项目同步推进，推动公司持续成长。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-26 年营业收入分别为136/163/176 亿元，同比增速分别为18%/20%/8%，归母净利润分别为17/23/27 亿元，同比增速分别为9%/36%/14%，EPS 分别为4.21/5.73/6.55 元/股，3 年CAGR 为19%。鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司目标价86 元，对应2024年 PE为 20倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

□.柴.沁.虎    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司