扬农化工(600486)：业绩短期承压 新项目驱动成长

扬农化工发布2023 年年报：全年实现营业收入为114.78 亿元，YoY-27.41%，归母净利润为15.65 亿元，YoY-12.77%，对应EPS 为3.85 元。公司拟每10股派发现金红利8.80 元（含税）。


　　农药行业市场低迷，产品价格同比下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2023 年公司原药产品均价同比下滑29.54%、制剂产品均价同比下滑3.5%，导致公司原药板块营收同比下滑22.2%至73.84 亿元、制剂板块营收同比下滑1.22%至16.76 亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同步下滑，2023年公司原药板块毛利率同比下滑1.37 个百分点至30.16%、制剂板块毛利率同比下滑19.67 个百分点至27.39%。


　　公司农药产品价格普遍处于历史地位，未来行业景气度有待改善。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。


　　新项目有序推进，产能持续布局。目前，辽宁优创项目已全面开工；优嘉四期二阶段项目已于2023 年末完成调试，迅速达产达效；优嘉五期项目正在加快推进。公司计划2024 年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设，加速推进二阶段项目施工。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。


　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2023 年年报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为17.41、20.22 和23.06 亿元，对应EPS 分别为4.28、4.97 和5.67 元，当前股价对应P/E 值分别为12、10 和9 倍。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

□.刘.宇.卓    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司