中信证券(600030)：扩表再提速 经营韧性强

核心观点


　　2023 年营业收入601 亿元，同比-8%；归母净利润197 亿元，同比-7%； Q4单季度归母净利润33 亿元，同比-30%，环比-35%。子公司中信证券国际净利润增长亮眼，考虑汇率变动后同比+108%。拟每10 股派发人民币4.75元，现金分红比例达36.67%，A/H 股股息率分别2.4%/4.0%。考虑市场仍有波动，适当下调投资收益率等假设，预计2024-2025 年EPS 1.21/1.34元（前值1.59/1.82 元），2026 年EPS 1.51 元，2024 年BPS 18.93 元（前值19.08 元）。A/H 股可比公司2024PB Wind 一致预期均值0.81/0.38 倍，考虑公司龙头地位，且扩表延续、经营显韧性，给予A/H 股2024 年目标PB 溢价至1.4/1.0 倍，均维持“买入”评级，目标价A/H 股人民币26.50元/ 20.87 港币（前值人民币28.88 元/ 21.64 港币）。


　　资产负债表扩张延续，短期融资工具规模增长


　　期末总资产同比+11%至1.45 万亿元，延续扩表趋势；金融投资规模7157亿元，同比+19%，其中权益类/固收类投资规模分别约2304/2995 亿元，同比分别+22%/+23%，其他权益工具投资大幅提升至95 亿元（22 年末仅1.6亿元）。期末衍生品名义本金为5.1 万亿元，同比+29%，其中权益类名义本金6815 亿元，同比+34%。负债端，短期融资工具规模扩张，应付短期融资款较年初增长456 亿元至574 亿元，创10 年来新高，预计有望推动利息支出下降。年内投资收入218 亿元，同比+24%。


　　经纪、利息收入下滑，客户资产规模微增


　　财富管理聚焦精细化客户经营，打造多元化专家团队，为客户提供全生命周期综合金融解决方案。期末客户数量累计达1420 万户；托管客户资产规模保持10 万亿元量级，同比+4%。经纪净收入102 亿元，同比-8%。融资融券市场份额保持领先，期末两融余额约1336 亿元，测算市占率8.09%；股票质押信用资产质量持续优化。利息净收入40 亿元，同比-31%，信用减值损失转回3.6 亿元（2022 年转回7 亿元），对利润正贡献。


　　资管规模同比收缩，投行龙头地位稳固


　　资管净收入同比-10%至98 亿元，期末券商资管规模1.39 万亿元，其中集合/单一/专项AUM分别2,977/8,417/2,490 亿元，同比分别-41%/-8%/-10%。


　　子公司华夏基金期末AUM1.8 万亿元，其中公募基金同比+16%至1.3 万亿元；实现净利润20 亿元，同比-7%。投行龙头地位稳固，各业务规模市占率继续排名行业第一，IPO/再融资/债券承销规模分别为500/2279/19100 亿元，同比分别-67%/+1%/+21%，投行净收入63 亿元，同比-27%。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司