中材国际(600970)：盈利能力显著提升 现金流大幅改善

2023 年归母净利同比+14.7%，维持“买入”评级2023 年实现营收/归母净利/扣非归母净利458/29.2/26.8 亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（重述），归母净利基本符合我们预期（29.3 亿元），其中Q4 实现营收143 亿元，同比+11.4%，归母净利润9.2 亿元，同比+34.5%。


　　公司23 年新签订单616 亿元，同比+18.0%，其中境外新签333 亿元，同比+55%，占比+7pct 至54%，年末在手订单饱满约951 亿元。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33.1/37.4/42.0 亿元（24-25 年前值为34.0/39.3 亿元），可比公司2024 年Wind 一致预期平均13xPE，认可给予公司24 年13xPE，目标价16.29 元（前值16.68 元），维持“买入”评级。


　　业务结构继续改善，矿山运维快速发展，装备业务加速整合分业务看，公司23 年工程技术服务/装备制造/运维服务实现收入267/72/106亿元，同比+7.6%/+2.0%/+13.8%；毛利率15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。运维展现较快增长，其中矿山运维收入64.8 亿元，同比+22.5%，运维数量281 个，同比+35 个，境外5 个实现首次突破；水泥及其他运维收入41.2 亿元，同比+2.5%，服务生产线56 条，同比+8 条。


　　装备业务境外、外行业收入占比均有所提升，23 年达到25%/32%，随着内部加快整合发展有望提速。23 年公司新签订单同比+18%，其中工程技术服务/装备制造/运维服务新签391/74/136 亿元，同比+21%/+14%/+14%。


　　境外高景气，抢抓机遇积极拓展海外市场，综合毛利率同比+2.09pct分地区看，境内/境外分别实现收入255/201 亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率为17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct，境外业务快速增长且利润率高于境内，带动23 年毛利率同比+2.09pct 至19.4%。海外业务伴随投资复苏、“一带一路”加持，景气度预计高于国内，整体受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大。同时紧握集团“海外再造”战略机遇期，未来有望与持股40%的中材水泥深度协同，进一步深化海外市场经营。


　　无惧汇兑损失拖累盈利能力同比提升，经营性现金流显著改善23 年期间费用率10.52%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.22%/4.73%/4.02%/0.55%，同比+0.03/-0.01/+0.22/+0.95pct，财务费用同比增加4.2 亿元，主要系23 年汇兑损失2.27 亿元，22 年为实现汇兑收益1.75 亿元。23 年归母净利率6.37%，同比+0.43pct，盈利能力显著改善。


　　23 年末公司资产负债率62.1%，同比-2.53pct。全年经营性净现金流35 亿元，同比多流入24 亿元，收现比/付现比81.9%/74.5%，同比-1.28/-6.53pct。


　　风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司