潍柴动力(000338)：2023年重卡发动机份额提升 凯傲毛利率有修复

事项：


公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入2140 亿元（同比+22%），归母净利润90 亿（同比+84%），扣非后归母净利润为81 亿元（同比+146%）。分红预案为向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.93 元（含税）。


平安观点：


2023 重卡行业增幅较高，潍柴重卡发动机装机率达40.9%，发动机业务增长强劲。根据公司财报披露数据，2023 年中国重卡/ 轻卡销量为91.1/189.5 万辆，同比增长36.0%/17.1%，工程机械行业/农业装备行业销量72/41 万台，同比均下滑。公司销售各类发动机73.6 万台(同比+28.5%)，其中重卡发动机销量同比增长96%达30.6 万台，重卡发动机装机率同比提升8.8 个百分点至40.9%。销售变速箱83.8 万台(同比+42%)，车桥74.3 万根(同比+39.5%)。潍柴液压传动实现收入9.8 亿元（同比+52.1%）。2023 年农机市场出现阶段性深度调整，农业装备业务板块收入同比下降，但公司主要产品市占率提升，农业装备毛利率提升至14.4%。


发动机业务盈利大幅增长。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入同比增长44%为479 亿，分部间发动机收入同比增长117%为129 亿，母公司利润表归母净利润创历史新高达78.5 亿(同比+113%)，净利率15%（母公司利润表）。变速箱公司法士特收入144 亿（同比+40.2%），净利率修复至5.6%（2022 年为2.5%），实现净利润8 亿元。


重卡整车方面，销量同比增长45%达11.6 万台，出口同比增51%达5.2万台，陕重汽2023 年实现收入450 亿(同比+41%)，收入规模尚未恢复到2017 年水平。


智能物流板块毛利率同比有显著修复，达24.3%。公司海外控股子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，2023 年凯傲走出通胀及供应链问题的影响，收入创历史新高达114.3 亿欧元，其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8 亿欧元，以美国德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现收入30 亿欧元。


盈利预测与投资建议：公司在财报中表示，2024 年预计销售收入同比增长5%-10%。我们预计2024 年重卡销量将增长到95-100 万台。潍柴动力发动机份额有望持续提升，此外我们估计凯傲的盈利修复趋势有望持续。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025 年归母净利润分别为99 亿/105 亿（此前预测值为81 亿/91 亿），首次给出2026 年净利润预测值为114 亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。


风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）凯傲盈利修复不达预期；3）销售费用、研发投入大幅增长。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司