青岛啤酒(600600)：2023Q4均价增长强劲 费用上升导致利润承压

事件：2023 年公司实现收入339.37 亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%；实现扣非后归母净利润37.21 亿元，同比增长15.94%。


　　2023Q4 公司实现收入29.58 亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润-6.40 亿元，去年同期为-5.56 亿元；实现扣非后归母净利润-8.76 亿元，去年同期为-6.51 亿元。


　　2023Q4 销量承压，但结构表现良好。2023Q4 公司销量同比下降10%至72 万千升，主要系需求疲软+舆情影响。单四季度ASP 同比提升7.59%至4132 元/千升，产品结构升级推动均价强劲增长。分产品看，单四季度主品牌销量仅下滑4%，其中中高端以上产品销量增长6%，其他主品牌销量下滑22%，而崂山等其他品牌销量下滑20%。单四季度吨酒成本同比增长4.39%至2997 元/千升，主要系销量下降导致固定成本摊薄效应减弱。受益吨价的高增，单四季度公司毛利率同比提升2.22 个pct 至27.47%。


　　费用率大幅上升，导致2023Q4 盈利承压。受益于均价的强劲增长，2023Q4 公司税金及附加率同比下降0.92 个pct 至9.65%。单四季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.56、+4.19、+1.14、-0.76 个pct 至41.42%、16.73%、2.21%、-4.08%。销售费用率大幅上升，主要系四季度市场需求疲软，公司加大对渠道的支持；管理费用率上升，主要系职工薪酬增加。2023Q4 由于工厂搬迁计提0.82 亿元的资产减值损失，同时前期关厂处置完毕后确认1.58 亿的资产处置收益。


　　盈利预测：公司产品结构持续升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长，并且新推出青岛啤酒1 升精品原浆、1 升水晶纯生等高端生鲜产品。同时公司加快规模化、智能化、绿色化工厂建设，年产100 万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25 万吨高端麦芽原料基地等项目相继启动建设，进一步提升公司高端啤酒的生产能力，持续看好公司高端化发展趋势。根据公司财报，考虑到2024 年需求端仍有压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为351.36、363.86、376.64 亿元（原2024-2025 年为361.06、380.11），归母净利润分别为50.99、57.98、63.78 亿元（原2024-2025 年为56.14、64.03），EPS 分别为3.74、4.25、4.67 元，对应PE 为22.8 倍、20.0 倍、18.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司