盐津铺子(002847)：顺利收官 24年势能强劲

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季度业绩预告，23 年实现营业收入41.15 亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06 亿元，同比+67.76%；扣非净利润4.76 亿元，同比+72.84%。单季度来看，23Q4 实现营业收入11.11 亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10 亿元，同比+32.64%；扣非净利润1.0 亿元，同比+21.25%。根据业绩预告，24Q1 预计实现归母净利润1.5-1.7 亿元，同比+34.48%-52.41%；扣非净利润1.3-1.5 亿元，同比+32.18%-52.51%。


　　聚焦核心品类、拓展全渠道，产品渠道共振下营收快速增长。公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果，重点大单品持续放量，魔芋爽、鹌鹑蛋新品迅速爬坡，23 年休闲魔芋制品/蛋类零食分别实现收入4.76/3.19 亿元，同比+84.95%/594.52%。渠道端，直营KA商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破，23 年直营/经销和其他/电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28 亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，其中量贩渠道深度合作零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部品牌，电商渠道在抖快等社交平台带动下实现高增。


　　渠道结构变化影响毛利，规模效应、费效提升下盈利能力显著优化。23Q4实现毛利率31.06%，同比-0.18pcts（全年毛利率33.54%，同比-1.18pcts），23 年公司深入上游产业链，持续发掘更优的原料品质和更低的成本，同时优化供应链体系改进生产工艺，我们预计毛利率下行主要系渠道结构变化所致，低毛利的量贩、电商等渠道占比提升。费用端，受益产品及渠道放量带来的规模效应，23 年销售/管理/研发费用率同比-3.27/-0.08/-0.63pcts，盈利能力显著优化，23/23Q4 分别实现归母净利率12.29%/9.90%，同比+1.87/+0.93pcts。


　　坚定多品类、全渠道，优化供应链、深度关联一产，组织效率持续强化，看好公司长期发展路径，业绩高指引下势能强劲。展望看，公司产品端产品矩阵组合式发展路径清晰，“大魔王”、“蛋皇”子品牌孵化顺利，“产品领先+效率驱动”下持续为消费者提供高质高性价比产品；渠道端量贩在门店及SKU 数量提升、进一步深化合作、复购增长驱动下仍具备发展空间，电商、定量流通远未饱和。看好公司在强组织力+供应链护航下的竞争优势强化，产品渠道维度动能充足。


　　投资建议：预计公司2024~2026 年营业收入分别为53.0/66.7/81.1 亿元，同比+28.8/25.8/21.7%； 归母净利润分别为6.8/8.9/11.4 亿元， 同比+34.8/31.1/27.1%，当前股价对应P/E 分别为20/15/12X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司