中海油服(601808)：业绩显著提升 油服景气有望持续上行

投资要点：


　　公司公告：2023 年公司实现营业收入441.09 亿元，同比提升23.7%；归母净利润30.13亿元，同比提升27.8%；扣非归母净利润28.98 亿元，同比提升28.5%。其中Q4 实现营业收入146.01 亿元，环比提升37.3%；归母净利润约7.4 亿元，环比下滑20.8%；扣非归母净利润约6.9 亿元，环比下滑25.5%。业绩表现基本符合预期，公司期间费用率有所提升，主要系汇率变化导致财务费用大幅提升。分红方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21 元（含税），分红比例达到33.25%。


　　钻井板块扭亏为盈，半潜式市场复苏较大。根据公司公告，2023 年公司钻井板块毛利达到11.21 亿，同比实现扭亏。作业量方面，2023 年公司钻井平台作业天数平均达到17,726天，同比增长6%，其中半潜式平台达到3,896 天，同比增长24.8%。使用率方面，公司可用天使用率达到85.2%，同比增加1.7pct，其中半潜式平台使用率达到83.0%，同比提升15.4pct。日费方面，公司2023 年平均日费达到8.7 万美元/日，同比提升11.5%，其中自升式平台日费达到7.4 万美元/日，同比提升7.2%；半潜式平台日费达到13.3 万美元/日，同比提升16.7%。预期未来随着海上油服行业的景气度提升，公司钻井业务盈利有望持续上行。


　　油技板块业绩显著提升，增强公司盈利稳定性。根据公司公告，公司技术板块收入占比稳步提升，2023 年收入占比达到58%，再创历史新高。油技板块也是2023 年公司业绩提升最大的板块，营业收入同比提升31.4%，毛利同比提升23.2%。公司持续提升科研成果转化能效，其自主研发的“璇玑”高端钻井技术装备实现跨越发展，进一步实现海上规模化应用，累计作业超1,700 井次，进尺超 160 万米，一次入井成功率达 95.11%。公司持续加大研发投入强度，2023 年公司研发投入达到16.44 亿元，同比增长26.07%，随着公司核心技术持续突破，油技板块业绩提升有望增强公司盈利稳定性。


　　全球上游资本开支提升，公司国内外订单均有望受益。根据公司公告，2023 年公司收入中，中海油集团内业务比重达到80.6%，因此未来公司订单增长仍将主要依靠中海油，根据中海油公告，2024 年其资本支出预期达到1250-1350 亿元，为中海油服国内订单提供有力保障。根据Spears &Associates，2024 年全球油田服务市场预期呈现增长趋势，物探、钻井、完井、生产与设备工具板块市场规模，预计同比提升17%、9%、9%、6%、13%，受益于全球上游资本开支提升，公司海外订单规模有望持续扩大。


　　投资分析意见：考虑到公司油技和船舶板块毛利率复苏低于预期（导致24/25 年毛利下调10.3/10.4 亿），叠加钻井日费存在上行预期（导致24/25 年毛利上调9.6 /1.1 亿），以及费用端略有调整，我们下调2024-2025 年公司盈利预测至41.94、50.39 亿（原为45.99、60.53 亿），并新增2026 年盈利预测为60.35 亿，对应PE 分别为18X/15X/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际油价大幅下跌；上游资本支出不及预期；日费率不及预期等。

□.刘.子.栋./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司