新凤鸣(603225)：产量增长、毛利率改善

2023 年同比扭亏。2023 年，公司实现营业收入614.69 亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86 亿元，同比扭亏。其中，4Q23 单季度实现归母净利润1.99 亿元，同比扭亏。公司拟每股派发现金红利0.255 元（含税），现金分红比例35.35%。


　　聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023 年，公司涤纶长丝产销量分别为680 万吨、682 万吨，分别同比增长18.6%、18.7%；短纤产销量分别为117.3 万吨、116.6 万吨，分别同比增长129.0%、149.2%。


　　下游需求修复，毛利率改善。随着行业供需边际改善，公司化纤产品毛利率提升，2023 年化纤毛利率5.77%，同比提高2.30 个百分点。


　　产能稳步扩张。根据公司2023 年报，公司拥有民用涤纶长丝产能740 万吨/年，较2022 年底新增110 万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能120 万吨/年。公司计划2024-2025 年分别新增长丝产能40 万吨、65 万吨，未来产能投放根据行业需求稳步推进。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划540 万吨PTA 产能，预计到2026 年上半年，公司PTA 达到1000 万吨。


　　启动1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24 亿美元（其中自筹26.15 亿美元、国内外银行贷款60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为1.23 元、1.55元、1.71 元，2024 年BPS 11.88 元，按照2024 年EPS 以及12-14 倍PE，对应合理价值区间14.76-17.22 元（对应2024 年PB 1.2-1.4 倍），维持“优于大市”投资评级。


　　风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

□.朱.军.军./.胡.歆./.刘.威    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司