米奥会展(300795)：利润率大幅提升 拟进行高比例现金分红

事件概述


　　公司发布2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入8.35 亿元，同比+140%，实现归母净利润1.88 亿元，同比+274%。单Q4 实现营业收入3.66 亿元，同比+79%，实现归母净利润1.06 亿元，同比+69%。


　　分析判断:


　　行业复苏+规模效应下利润率超过疫情前，合同负债同比+30%+。


　　2023 年线下展会全面复苏。根据公司年报，公司分别在一带一路重要节点国家（波兰、阿联酋、土耳其）、RCEP 国家（日本、印尼、越南）、新兴市场国家（巴西、墨西哥、南非）以及新拓展的展会发达国家（德国）共十个国家成功举办境外线下自办展，基本上完成了公司的全球布局。全年销售展位数量超过13000 个，带动公司收入大幅提升。


　　规模效应推动利润率超过疫情前。2023 年公司毛利率50.09%，同比2019 年提升3.8pct，净利率23.62%，同比2019 年提升8.1pct。毛利率和净利率的提升主要来自：1）单展会规模不断扩大。根据公司年报，12 月迪拜展会展位数量超过3200 个，11 月印尼展会展位数量接近1500 个，东京展会规模较19 年翻倍，会展行业成本中展馆租金、人员费占比高，具有较高的经营杠杆，规模效应下毛利率大幅提升；2）数字化建设及收入规模扩张助力销售费用率降低。根据公司年报，公司多年持续投入研发资金用于公司境内数字化营销平台建设、境外买家运营推广系统的统一部署以及 AI 智能接入境外买家运营的应用，MA 系统已经上线运用于海外推广工作。在2023 年销售费用率16.73%，同比2019 年下降4.2pct。


　　合同负债同比+33%，为2024 年高增长打下基础。截至2023 年12 月31 日，公司合同负债9626 万元，同比增长33%，合同负债主要为下一年展会预收款项，合同负债的快速增长为2024 年收入增长提供基础。


　　发布利润分配预案，拟进行高比例现金分红


　　公司发布《利润分配或资本公积金转增预案》，拟计划每10 股派发现金股利5 元，每10 股转增5 股。分红现金总额为7648 万元，根据合并报表和母公司报表中未分配利润孰低原则，公司本年度可供分配利润为 7747 万元，公司现金分红比例接近100%。


　　2023 年完成专业化转型，品牌力有望持续提升公司坚定推进综合展到专业展的转型，2023 年，随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司已经自原有的综合展全线升级为 8 大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电 3C 展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。根据公司年报，2023 年12 月迪拜建材展规模已超过 20000 ㎡，12 月迪拜纺织服装展、家电 3C 展规模均超过 10000 ㎡，公司的专业化转型发展趋势良好，专业展基本成型。我们认为专业化转型是展览行业发展的必经之路，有助于展会IP 的打造，提升展会的复购率以及交易撮合的高效性，同时在招展、组织买家等方面逐步走向精细化，助力公司长期成长性。


　　公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023 年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占 2023 年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过 50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应　　商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓 RCEP 国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI 在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。


　　投资建议


　　鉴于公司较为强劲的收入利润表现，我们上调24-25 年收入预测，略上调2025 归母净利润预测，新增2026 年的盈利预测。我们预计公司24-26 实现收入分别为11.5/14.2/16.6 亿元（24-25 年原预测为10.3/12.6 亿元），归母净利润分别为2.8/3.5/4.4 亿元（24-25 年原预测为2.8/3.5 亿元），EPS 分别为1.82/2.30/2.84 元（24-25 年原预测为1.82/2.29 元）。参考2024 年03 月26 日收盘价39.32 元/股，对应最新PE 分别为22x/17x/14x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021 年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司