卫星化学(002648)：2023年归母净利润同比增长55% 新项目打开成长空间

2023 年归母净利润同比大幅增长，持续加大研发投入。2023 年公司实现营业收入414.9 亿元（同比+12.0%），归母净利润47.9 亿元（同比+54.7%），其中单四季度实现营业收入106.1 亿元（同比+14.4%，环比-2.4%），归母净利润14.0 亿元（同比+2693.9%，环比-10.0%），业绩符合预期。公司全年研发费用16.3 亿元（同比+31.1%），自主研发的1000 吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功，突破POE 生产“卡脖子”技术环节。


　　成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。分板块来看，2023 年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9 亿元（同比+8.7%）/119.2 亿元(同比+61.9%）/4.6 亿元（同比+100.0%），毛利率分别为15.6%（同比-5.9pcts）/29.6%（同比+6.5pcts）/36.8%（同比-1.5pcts）。成本端来看，23Q4 以来由于天然气需求不足，乙烷价格显著下行，23Q4 乙烷均价22.8 美分/加仑（环比-22.5%），24Q1 至今乙烷均价19.4 美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%）；24Q1 至今丙烷国内均价5164 元/吨（环比-5.8%）。


　　2024 年我们看好油价保持高位，公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑，美国天然气供应过剩趋势不变，盈利稳定向好。


　　2023 年在建项目陆续落地，新材料项目打开未来发展空间。2023 年公司新增40 万吨/年聚苯乙烯装置、10 万吨/年乙醇胺装置、15 万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40 万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK 集团子公司合作亚洲首个EAA 项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。


　　公司拟投资257 亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023 年12 月29 日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024 年启动建设，2025 年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024 年初中交，2024 年二季度投料试车，嘉兴基地26 万吨/年高分子乳液、20 万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。


　　风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。


　　投资建议：公司2024 年或有检修因素影响，同时考虑公司下游产品需求恢复速度较慢，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润为62.5/77.4/88.7亿元（原值为73.1/86.0 亿元），2024-2026 年摊薄EPS 为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE 为9.0/7.3/6.3x，维持“买入”评级。

□.杨.林./.薛.聪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司