中材国际(600970)：现金流大幅改善 海外盈利能力快速恢复

投资要点：


　　2023 归母净利润同比+14.7%、符合预期，扣非净利润同比+26.8%。2023 公司营业总收入458 亿，同比+6.9%；归母净利润29.2 亿，同比+14.7%，符合预期，扣非净利润26.8 亿，同比+26.8%。2023公司毛利率、归母净利润率分别为19.4%、6.37%，同比分别+2.09pct/+0.43pct；期间费用率合计为10.5%，同比+1.19pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.03pct、-0.01pct、+0.22pct、+0.95pct，财务费用提升主要系本年汇率变动产生汇兑损失2.27 亿元，去年同期汇兑收益1.75 亿元。


　　2023 资产及信用减值损失4.91 亿，占比营收1.07%、同比+0.60pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收100.1 亿/105.4 亿/109.6 亿/142.9 亿，同比+14.71%/+8.01%/+34.53%/+17.24%，实现归母净利润6.17 亿/7.51 亿/6.34 亿/9.14 亿，同比+28.83%/+31.45%/+23.39%/+45.05%。


　　公司2023 年经营活动现金流净额为35.36 亿，同比多流入23.96 亿，主要系由于公司加强合同结算，积极督促项目回款所致。23 年公司每股派发现金红利0.40 元，合计派发10.57 亿元，约占当期归母净利润比例36.25%，较去年+0.25pct，股息率3.67%（按2024 年3 月26 日收盘价计算）。


　　工程主业稳健增长，境外业务盈利能力恢复明显。根据公司公告，分项目看，1）2023 年工程技术服务业务实现收入266.6 亿元，同比+7.55%，毛利率上升3.47pct 至15.7%；2）生产运营服务业务有序推进，2023 年板块实现收入106.0 亿元，同比+13.83%，毛利率减少0.91pct 至21.8%；3）高端装备制造业务2023 年实现收入71.8 亿元，同比+1.98%，毛利率上升1.38pct 至25.5%。分区域看，境内实现收入254.9 亿元，同比+1.99%，毛利率上升0.46pct 至17.8%，境外实现收入200.9亿元，同比+14.42%，毛利率上升4.24pct 至21.2%，境外盈利能力恢复明显。


　　23 年经营性现金流净额同比多流入24.0 亿。根据公司公告，公司2023 年经营活动现金流净额35.4亿，同比多流入24.0 亿，主要系公司加强合同结算，积极督促项目回款所致。2023 年收现比81.9%，较去年同期-1.3pct，应收票据及应收账款同比增加18.9 亿，长期应收款同比减少1.1 亿，存货同比减少1.8 亿，合同资产同比增加13.4 亿，合同负债增加7.9 亿；付现比74.5%，同比-6.5pct，应付票据及应付账款同比增加16.8 亿。


　　海外需求快速复苏，境外新签订单高增。公司抢抓海外发展机遇，根据公司公告，2023 年公司新签订单616.4 亿，同比+18%，其中境内新签283.4 亿，同比-8%，境外新签333.1 亿，同比+55%，海外订单快速增长。我们认为存量时代下建筑企业出海是大势所趋，海外项目拓展打开公司成长天花板，当前海外需求快速恢复，公司作为优秀的国际工程企业有望快速成长。


　　投资分析意见：维持24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为32.7 亿/37.7 亿/43.3 亿，增速分别为12.0%/15.4%/14.9%，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司