中材国际(600970)：利润率持续提升 现金流大幅改善

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　　公司发布23 年年报， 23FY 收入458.0 亿，yoy+6.9%；归母净利29.2 亿，yoy+14.7%；扣非归母净利26.8 亿，yoy+26.8%；单23Q4 收入142.9 亿，yoy+11.3%；归母净利9.1 亿，yoy+34.5%；扣非归母净利6.7 亿，yoy+28.9%。


　　23FY 末公司未完合同额593 亿，yoy+12%，为同期收入的1.3 倍。


　　运维收入较快增长，业务结构转型持续深化


　　分业务，23FY 工程技术服务/高端装备/运维收入分别为267/72/106 亿元，分别yoy+7.6%/2.0%/13.8%，分别占收入59%/16%/23%。运维收入较快增长，其中矿山/水泥运维收入分别yoy+22.5%/2.5%。23FY 末，公司在执行矿山运维服务项目281 个，完成供矿量6.5 亿吨，yoy+25%；在执行水泥运维服务生产线56 条，年提供产能超1 亿吨，yoy+23%。分地区，23FY 境内/境外收入分别为255/201 亿，分别yoy+2.0%/14.4%。


　　盈利能力持续改善，工程毛利率较大幅度提升公司23FY 毛利率19.4%，yoy+2.1pct；单Q4 毛利率21.2%，yoy+2.3pct。


　　23FY 工程/ 高端装备/运维毛利率分别为15.7%/25.5%/21.8% ，分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率yoy+1.2pct 至10.5%，主要系财务/研发费用率分别yoy+1.0/0.2pct至0.6%/4.0%。减值、投资损失加大，少数股东损益影响减小。23FY 归母净利率6.4%，yoy+0.4pct；单23Q4 归母净利率6.4%，yoy+1.1pct。


　　资产负债表持续夯实，现金流大幅改善


　　23FY 末资产负债率62.1%，yoy-0.2pct。有息负债比率13.5%，yoy+0.4pct。


　　23FY 两金周转天数161 天，yoy+15 天。23FY 经营性现金流同比多流入24.0亿至净流入35.4 亿；投资性现金流同比少流出2.5 亿至净流出9.0 亿。


　　竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。小幅上调公司24-25 年归母净利预测为33/38 亿元，新增26 年归母净利预测为43 亿元，yoy 分别+13%/14%/14%。维持公司2024 年15 倍目标PE，目标价 18.72 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

□.武.慧.东    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司