航发控制(000738)：航发主业稳增长 提质增效和质量管理成效显著

核心观点：


　　事件：公司公告23 年营收53.24 亿元（YoY+7.74%），归母净利润7.27亿元（YoY+5.55%），扣非归母净利润6.88 亿元（YoY+14.40%），毛利率27.46%（YoY-0.30pps），净利率13.71%（YoY-0.30pps）。


　　航发主业稳增长，提质增效和质量管理成效显著。单季度看，Q4 营收同比增长2.89%，归母净利润同比下滑-10.84%。营收增长主要是航发及燃机控制系统批产及国际合作订单增加，利润增长主要是营收规模增加同时费用降幅明显。同时质量管理成效显著，交付数量增加的同时用户外场问题数同比下降超过20%。分业务，航发及燃机控制系统/国际合作/控制系统衍生营收分别同比增加10.06%/47.04%/-36.10%，毛利率分别同比增加0.48/-0.40/-8.60pps 至28.59%/17.37%/21.23%。


　　费用端，期间费用率10.94%（YoY-1.26pps），主要因利息收入增加导致财务费用减少84.97%，税金及附加0.38 亿元（YoY+71.26%），其中城市维护建设和教育费附加同比增长超过200%。研发经费投入7.25亿元（YoY+17.23%），主要是国拨投入增加。资产端，应收账款因客户欠款增加较23 年初增长43.05%；存货增长6.03%，合同负债因产品交付确认收入减少34.06%；在建工程因募投及国拨项目投入增加69.58%。21 年募集资金净额已累计使用54%，各项目预计26 年达到预定可使用状态。24 年营收预算56 亿元（YoY+5.18%）,预计向关联人采购较23 年预计同比增长50%，向关联人销售同比增长3.41%。


　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.68、0.86、1.08 元/股，综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位显著，下游市场需求旺盛，核心能力和产能建设处于快速爬坡期，给予公司24 年35倍的PE 估值水平，对应合理价值23.95 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：重大政策调整，需求不及预期，募投建设不及预期等。

□.孟.祥.杰./.邱.净.博./.吴.坤.其    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司