中海油服(601808)：23年利润高增 钻井市场持续复苏

2023Q4 单季度归母净利润同比+154.3%，维持“增持”评级2023 年全年，公司共实现营业收入441.09 亿元，同比+23.7%；归母净利润30.13 亿元，同比+27.8%；扣非归母净利润28.98 亿元，同比+28.5%（重述）。其中Q4 单季度，实现营业收入146.01 亿元，同比+27.9%；归母净利润7.40 亿元，同比+154.3%；扣非归母净利润6.90 亿元，同比+166.1%。


　　考虑行业景气度持续上行，我们调整预计公司2024-2026 年归母净利润分别为44/54/60（前值：2024-2025 年45/55）亿元，同比+47%/+21%/+11%，对应2024-2026 年PE 分别为17/14/13 倍。A 股可比公司Wind 一致预期24PE 均值11x，考虑到钻井平台市场回暖，给予公司24 年20xPE，A 股目标价18.59（前值：19.75）元，维持“增持”评级；参考其他港股能源机械设备公司Wind 一致预期24PE 均值11 倍，港元汇率取0.92，给予10xPE H 股目标价10.10（前值：10.22）港元，维持“增持”评级。


　　盈利能力持续提升，期间费用率控制良好


　　2023 年全年，公司实现毛利率15.9%，同比+3.6pp；2023 年Q4 单季度，公司毛利率15.2%，同比+5.74pp，盈利能力持续提升。期间费用方面，全年合计期间费用率7.14%，同比+1.69pp。其中销售费用率0.01%，同比基本持平；管理费用率2.3%，同比-0.09pp；财务费用率1.9%，同比+1.69pp；研发费用率2.8%，同比+0.10pp。财务费用率提升主要系汇率变动影响造成的汇兑收益同比减少，整体期间费用率控制良好。


　　油气行业资本开支力度提升，钻井市场持续复苏2023 年在全球地缘政治紧张、国际油气行业波动以及能源行业加速转型的多重因素影响下，海上油气勘探资本支出规模不断扩大。根据中海油《2024年经营策略和发展计划》，2023 年资本开支完成约1280 亿元，较年初预算1000-1100 亿显著增长。2024 年资本开支预算总额为1250-1350 亿元，油田服务市场有望持续向好。其中，钻井服务市场持续复苏。2023 年，公司钻井平台作业日数为17726 天，同比增加999 天，增幅达6.0%；而平台可用天使用率已升至85.2%，同比+1.7pp。


　　全球综合型油田服务龙头，自主研发助力海外突破公司作为全球综合型油田服务龙头，提供近海与陆地的完整油田技术服务，包括但不限于测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等专业服务。自主研发的“璇玑”高端钻井技术装备实现跨越发展，实现海上规模化应用，累计作业超1700 井次，进尺超160 万米，一次入井成功率达95.11%，助力海外市场规模稳步扩大。


　　风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期。

□.倪.正.洋./.邵.玉.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司