航发控制(000738)：“两机”+海外市场双景气；24年有望延续稳增态势

事件：公司3 月26 日发布2023 年报，全年实现营收53.2 亿元，YoY+7.7%；归母净利润7.3 亿元，YoY+5.55%；扣非净利润6.9 亿元，YoY+14.4%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：


　　4Q23 扣非净利润同比增长51%；投资收益减少影响利润率。1）单季度看：


　　4Q23 实现营收12.2 亿元，YoY+2.9%；归母净利润1.3 亿元，YoY-10.85%；扣非净利润1.14 亿元，YoY+51.4%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比提升4.9ppt至21.3%；净利率同比减少1.7ppt 至10.7%。2023 年毛利率同比减少0.3ppt至27.5%；净利率同比减少0.3ppt 至13.7%。2023 年公司投资收益仅796 万元，较2022 年7456 万元同比减少6660 万元，影响2023 年净利润率。


　　国内“两机”市场和海外市场双景气；四家子公司均衡发展。分产品看，2023年：1）“两机”控制系统产品实现收入46.9 亿元，YoY+10.1%，占总营收86.3%，毛利率同比增加0.5ppt 至28.6%；2）国际合作业务实现营收3.5 亿元，YoY+47.0%，占总营收6.6%，毛利率同比下降0.4ppt 至17.4%；3）控制系统技术衍生产品实现营收2.8 亿元，YoY-36.1%，占总营收5.3%，毛利率同比减少8.6ppt 至21.2%。分子公司看，1）西控科技实现收入23.3 亿元，YoY +8.7%，净利率同比减少0.2ppt 至11.6%；2）贵州红林实现收入16.9 亿元，YoY +2.1%，净利率同比增加1.1ppt 至15.9%；3）北京航科实现收入8.6 亿元，YoY +12.8%，净利率同比增加1.4ppt 至13.3%；4）长春控制实现收入3.7 亿元，YoY +6.0%，净利率同比增加0.3ppt 至5.6%。23 年四家子公司收入及净利润均实现正增长。


　　23 年期间费用持续优化；24 年经营目标及关联交易指引稳增预期。2023年期间费用率同比减少1.25ppt 至10.95%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至1.2%；2）管理费用率同比减少0.2ppt 至8.2%；3）研发费用率同比减少0.5ppt 至3.2%；4）财务费用率为-1.7%，去年同期为-1.0%。关联交易方面，2023 年公司关联交易预计金额45.55 亿元，实际完成42.93 亿元（较2022年实际完成额39.0 亿元同比增长10.2%），关联交易完成度达94.2%；2024年关联交易总额预计47.98 亿元，较2023 年实际发生额增长11.8%。同时，公司2024 年公司经营目标的收入预算为56 亿元，较2023 年收入同比增长5.2%。


　　2024 年经营目标和关联交易均指引公司全年稳健增长。


　　投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司2023 年业绩表现和“两机”发展现状，我们小幅调整2024~2026 年归母净利润至8.8 亿、10.1 亿、11.8亿元，对应PE 为26x/23x/19x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司