中材国际(600970)：主业稳健增长 转型升级持续发力

投资要点


　　公司披露2023 年年报，全年实现营业总收入457.99 亿元，同口径同比+6.9%，实现归母净利润29.16 亿元，同口径同比+14.7%，基本符合预期。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元（含税）。


　　Q4 营收稳健增长，全年运维收入占公司营收比重同口径同比提升1.4pct。


　　（1）全年工程/装备/运维分别实现收入266.65/71.76/106 亿元，同口径同比分别+7.6%/+2.0%/+13.8%，占公司营收比重分别为58.2%/15.7%/23.1%，同比分别下降0.3pct/下降0.8pct/上升1.4pct。（2）分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同口径同比增速分别是+0.6%/-2.1%/+18.1%/11.3%，Q3、Q4 营收增速较上半年明显提升，预计得益于前期新签订单陆续执行，结转收入。


　　毛利率上升反映运营效率提升成效，汇兑损失增加致财务费用率增加。（1）公司全年毛利率为19.4%，同口径同比提升2.1pct，主要得益于工程业务毛利率改善，反映公司深化内部协同、持续提升运营效率的成效。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为15.7%/25.5%/21.8%，同口径同比分别+3.3pct/+1.4pct/-0.9pct，工程/装备/运维业务在公司毛利中的占比分别为47.1%/20.5%/26.0%，同口径同比分别+6.2pct/-2.3pct/-2.5pct。（3）公司全年期间费用率为10.5%，同口径同比增加1.2pct，主要是财务费用率同口径同比增加1.0pct 所致，主要因尼日利亚奈拉贬值形成2.27 亿元汇兑损失。


　　（4）此外，公司计提博宇机电商誉减值1.36 亿元，国内水泥行业效益下滑导致信用减值损失增加1.85 亿元，影响归母净利率改善幅度。


　　经营活动现金流显著改善，负债率保持平稳。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.36 亿元，同口径同比增长210%，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款。（2）公司全年收现比为81.9%，同口径同比-1.3pct，付现比为74.5%，同口径同比-6.5pct。（3）公司年末资产负债率为62.1%，同口径同比下降0.2pct。


　　境外在手订单高增长和新订单持续落地，为公司业绩持续稳健增长提供有力支撑。公司2023 年末未完合同额达到593.25 亿元，同比增长12%，境内、境外未完合同额分别为231.37 亿元/361.88 亿元，同比分别-4%/+26%。


　　2024 年3 月，公司公告新签沙特东方水泥生产线EPC 总承包合同，合同金额2.71 亿美元。


　　盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们预计2024-2025 年归母净利润分别为33.60/39.33 亿元（前值为34.33/40.75 亿元），新增2026 年归母净利润预测为44.87 亿元，3 月26 日收盘价对应市盈率分别为8.6/7.3/6.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营风险。

□.黄.诗.涛./.房.大.磊./.石.峰.源    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司