中信证券(600030)：业务韧性较好 债券牛市加持

2023 年中信证券实现营业收入601 亿元，同比-7.7%；归母净利润197 亿元，同比-7.5%，归母净资产2688 亿元，较上年末+6.2%。年化ROE 7.81%，同比-0.86pct。杠杆倍数为4.43 倍。


　　总体概览：公司克服市场低迷影响，业绩韧性凸显。2023 年公司实现营业收入601 亿元，同比-7.7%；归母净利润197 亿元，同比-7.5%。截至2023 年底，总资产14534 亿元，较上年末+11%，归母净资产2688 亿元，较上年末+6.2%。年化ROE 7.81%，同比-0.86pct。经营杠杆4.43 倍，较往年小幅抬升。自营/ 经纪/ 资管/ 投行/ 信用/ 其他业务占主营业务比重分别为41%/19%/18%/12%/8%/3%，分别同比+9/-1/-1/-4/-3/-1pct。


　　收费类业务：市场低迷、政策收紧，公司收入承压。（1）经纪随行就市，受景气度拖累明显。23 年经纪业务净收入102.2 亿元，同比-8.5%。其中代理买卖证券收入89.2 亿元，同比-13.9%；席位租赁收入15.5 亿元，同比-2.0%。


　　代销金融产品16.9 亿元，同比+0.6%。公募费改背景下，代销业务同比微增主要得益于债券牛市行情和ETF 渠道优势，截至23 年底，公司非货基金保有1902 亿元，同比+9.8%，市占率同比+0.05pct；权益类基金保有1469 亿元，同比+3.7%，市占率同比+0.27pct；固收类基金保有433 亿元，同比+37.0%，市占率+0.06pct。（2）投行收入缩水明显，龙头地位不可撼动。


　　23 年投行收入62.9 亿元，同比-27.3%。全年IPO 金额500.3 亿元，同比-67%，市占率14.0%；再融资规模2278.8 亿元，同比+0.6%，市占率29.3%；债承规模19099.9 亿元，同比+21%，市占率14.1%。投行股、债方向业务均位列市场第一。（3）权益冲击、费率下滑，资管收入下滑。23 年资管业务收入98.5 亿元，同比-10%。23 年底公司资管规模13884.6 亿元，同比-18.0%。


　　23 年华夏基金净利润20.1 亿元，同比-7.0%，23Q4 非货月均规模7580.6 亿元，同比9.4%。


　　资金类业务：自营充分受益债券牛市，信用规模逆势扩张。（1）债券牛市助力自营增长。23 年自营业务收入218.5 亿，同比+24%。交易性金融资产规模6250.5 亿，同比+17.7%。衍生金融资产327.5 亿，同比-10.0%，可能受此前衍生品波动影响大。（2）信用规模逆势扩张，往年减值冲回垫高基数、利差收缩，造成收入下滑明显。23 年利息净收入40.3 亿，同比-30.6%。融出资金规模1187.5 亿，同比+11.0%；市占率7.2%，同比+0.25pct。买入返售金融资产规模622.1 亿，同比97.6%。下滑原因系往年减值冲回垫高基数、利差收缩、自营债融利息支出。23 年利息支出175.8 亿元，同比+16%。


　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。


　　展望后市，政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。根据市场环境变化，我们下修盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润分别为210 亿/232 亿/249 亿，同比+7%/+10%/+7%。我们更新公司目标价25.56 元，对应24 年18 倍PE，空间约35%，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司