盐津铺子(002847)：再创佳绩 势能向上

事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季度业绩预告，预计2023 年营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归母净利润5.06 亿元，同比增长67.76%；扣非归母净利润4.76 亿元，同比增长72.84%；其中，4Q23 实现营业收入11.11 亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.10 亿元，同比增长32.64%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长21.23% ； 1Q24 预计实现归母净利润1.5~1.7 亿元， 同比增长34.48%~52.41%；扣非归母净利润1.3~1.5 亿元，同比增长32.18%~52.51%；


收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，2023 年，公司直营/经销和其他/电商实现收入3.34/29.52/8.28 亿元，同比增长-10.03%/40.35%/98.04%，占比8%/72%/20%；华中（含江西）/西南+西北/华东/华北+东北及其他实现收入16.20/5.72/5.26/4.95/7.34 亿元，同比增长44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%，占比39%/14%/13%/12%/2%；魔芋制品/肉禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻实现收入4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元，同比增长85%/40%/36%/65%/13%/11%/30%/595%/37%/126% ， 占比12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。


　　利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2023 年，公司毛利率为33.54%，同比下降1.18pct；销售费用率为12.53%，同比下降3.27pct；管理费用率为4.44%，同比下降0.08pct；研发费用率为1.94%，同比下降0.63pct；毛销差为21.01%，同比提升2.09pct；净利率为12.29%，同比提升1.87pct。2023 年公司净利率同比提升明显，预计主要原因系：（1）成本端，相比2022 年，2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。


　　渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。


　　盈利预测：根据公告，我们预计公司24-26 年营收分别为53.23/66.10/80.73 亿元（前次24/25 年为52.17/64.16 亿元），净利润分别为6.76/8.60/10.80 亿元（前次24/25 年为6.75/8.66 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

□.范.劲.松./.晏.诗.雨./.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司