盐津铺子(002847)：供应链持续优化 24Q1利润亮眼

核心观点


　　2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，整合上游延伸打造全产业链，实施股权激励进一步健全优化公司长效激励机制。公司战略参股零食很忙集团，有望继续拓展合作品类，进一步强化供应链优势和规模效应，未来1-2年内零食渠道红利依然存在，增长确定性较强，公司向上趋势延续。


　　事件


　　公司发布2023 年年报和2024 年一季度业绩预告公司2023 年全年实现营业收入41.15 亿元，同比增长42.22%，归母净利润5.06 亿元，同比增长67.76%，扣非归母净利润4.76亿元，同比增长72.83%；其中，2023Q4 实现营业收入11.11 亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.1 亿元，同比增长32.62%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长21.2%；


　　2024 年Q1 公司预计实现归母净利润1.50-1.70 亿元，同比增长34.48%-52.41%；实现扣非母净利润1.30-1.50 亿元，同比增长32.18%-52.51%。


　　简评


　　多品类齐发力，全渠道高增长


　　2023 年公司持续聚焦七大核心品类，包括辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全渠道合力，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。同时，公司不断打磨优化供应链，整合上游延伸打造全产业链，布局马铃薯全粉工厂、鹌鹑蛋养殖基地，总成本领先优势不断扩大。


　　分产品看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻分别收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元，同比+56.7%/+12.8%/+10.7%/+30.0%/+594.5%/+37.2%/+125.7%。


　　辣卤零食中细分来看，休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品/其他（含辣卤礼包等）营业收入分别为4.76/3.40/3.23/3.43 亿元，全年收入增速分别为84.95%/39.99%/36.14%/64.73%。


　　分渠道看，2023 年直营/经销/电商渠道收入分别为3.34 /29.52 /8.28 亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，营收占比分别为8.13%/71.74%/20.13%，其中23H2 直营/经销/电商渠道分别同比-1.6%/28.8%/65.0%。2023 年H2 公司直营连锁商超14 家，KA 卖场821 家。2023 年公司第一大客户销售额达5.09 亿元，占年度销售总额的12%。


　　持续打磨供应链优势，盈利能力提升


　　2023 年公司实现毛利率33.54%，同比-1.18pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/0.40%/1.94%，同比-3.27pcts/-0.08pcts/+0.09pcts/-0.63pcts，因渠道结构占比发生较大变化，导致销售费用增幅低于营业收入增幅，销售费用率降低，公司毛销差持续提升。公司22 年收到贷款贴息较多，按照准则要求冲回财务费用，因此财务费用率上升。公司坚持总成本领先战略，持续通过布局上游、强化智能制造等方式打磨供应链，推进内部组织提效，供应链优化毛利足以抵消渠道价格竞争，公司盈利能力仍有望继续提升。2024 年Q1，公司所得税前列支股份支付费用0.3 亿元，剔除股份支付影响后净利润同比44.7%-61.1%。


　　量贩门店继续高增，多品类全渠道增长


　　2024 年零食很忙与赵一鸣零食继续高速开店计划，量贩渠道24 年仍然高速增长。公司增资零食很忙集团后有望继续加强与量贩零食龙头的合作关系，我们看好2024 年公司产品在量贩渠道的进店数量和的SKU 种类进一步提升，休闲魔芋、鹌鹑蛋等大单品有望继续高增。


　　盈利预测与投资建议：公司快速应对行业变化，削减SKU，把资源聚焦到核心大单品，提高规模效应，核心品类产品快速增长。新产品和新渠道为公司营收、净利贡献充足，盈利明显改善。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为52.80/65.43/79.50，同比增长28%/24%/22%，净利润分别为6.84/8.53/10.37 亿，同比增长35%/25%/22%，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，新推出的产品可能不符合消费者的口味；新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；受消费力下降影响，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司