招商南油(601975)2023年年报点评：运力灵活调度应对运价波动 逆势而上实现毛利增长

事件：招商南油发布2023 年度报告：公司全年实现营收61.97 亿元，同比下降1.08%；实现归母净利润15.57 亿元，同比增长8.55%；基本每股收益为0.32 元/股。


　　营业收入下滑1.08%，油品运输业务带动毛利增长，贡献公司归母净利润增长。1）全年营业收入61.97 亿元，同比下降1.08%。其中核心业务油品运输业务收入52.24 亿元，同比增长3.42%；化学品运输业务收入4.38 亿元，同比增长3.81%；乙烯运输业务收入为1.8 亿元，同比增长8.43%。2）公司营业成本同比下降5.06%，主要由于油品运输成本下降0.36%，同时燃油供应业务成本下降55.31%。3）公司毛利同比增长8.20%，归母净利润同比增加8.55%。


　　公司实现内外贸灵活经营的策略，积极应对市场运价变化。公司全年外贸收入为35.12亿元，同比增长1.87%；内贸收入为26.81 亿元，同比下降4.62%。主要因为公司在2023Q1-3 季度外贸成品油市场运价较高的时期，灵活调度内贸船舶至外贸成品油运输。


　　公司三费合计1.72 亿元，同比下降4.93%。其中销售费用为0.37 亿元，同比增长3.12%；管理费用为0.97 亿元，同比增长3.35%；财务费用为0.38 亿元，同比下降25.80%。


　　外贸油运市场整体表现较2022 年有所下滑。国际成品油运输市场全年走势前高后低、震荡加剧，原油运输表现略优于成品油运输。2023 年，成品油运输方面，BCTI 均值801点，同比下降35.7%，MR-TC7 航线均值26212 美元/天，同比下降23.74%；原油运输方面，BDTI 均值1083 点，同比下降23.03%。


　　公司积极回购，彰显公司信心。2023 年12 月25 日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》：公司拟以不低于人民币10,000 万元、不超过人民币15,000万元的自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份的价格不超过人民币4.20 元/股（含）。截至2024 年2 月27 日，公司回购股份比例达总股本的1.0495%，使用资金总额1.5 亿元(不含交易费用)。


　　看好成品油航运供求增速差持续扩大有望带来的运价机会，维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年每股收益分别为0.42/0.47/0.51 元，对应PE 为7.6/6.8/6.3 倍。我们考虑到成品油航运供求增速差持续扩大有望带来运价上升，以及招商南油成品油自身船队规模占比较高，业绩弹性较大，维持“买入”评级。


　　风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司