新泉股份(603179)：优质大客户贡献增量 盈利能力稳步提升

核心观点


优质大客户贡献营收增量，2023 年公司营收首次破百亿元；产品品类扩张与海外拓展并进，墨西哥等新基地产能24-25 年投放有望支撑增长。盈利能力稳步提升，规模效应及成本把控是主要贡献因素，看好公司成长为全球汽车内饰平台型供应商。


事件


公司公告23 年年报，全年实现营收105.7 亿元，同比+52.2%，归母净利润8.06 亿，同比+71.2%，处于业绩预告区间；其中Q4 实现营收32.5 亿，同比+46.2%，归母净利润2.45 亿，同比+56.4%。


简评


优质大客户贡献营收增量，营收首次破百亿。


公司客户覆盖自主品牌龙头及新能源车头部品牌，23 年前五大客户合计营收占比维持在七成，我们预计国际知名电动车客户或跃居成第一大，贡献营收22.5 亿（占比21%），同比+40%；吉利、奇瑞或分别为第二三大客户，23 年汽车销量增速分别达+17%、55%，分别贡献营收20.2、17.1 亿元，同比+18%、+65%；理想及比亚迪或分别为第四、五大客户，当期新能源车销量增速高达+182%、62%，分别贡献营收9.95、5.03 亿元，同比+441%、+126%。


产品品类扩张与海外拓展并进。


23 年公司仪表板及门板总成业务仍分别为第一、第二大业务，分别贡献营收69.8、17.5 亿元，同比分别+53.1%、+37.1%，营收占比合计达83%，同比-1pct，这主要因为顶柜、保险杠及外饰附件业务当期营收均实现翻倍以上增长，座椅背板等新产品逐渐投放。此外，23 年公司海外业务营收达7.7 亿，同比+27%，墨西哥子公司当期共新增投资1.45 亿美元，并新设新加坡及斯洛伐克子公司拓展欧洲业务。


产能利用率接近满产，新产能投放有望支撑增长。


23 年公司产能利用率处于高位，大型及中型内外饰产品产能利用率分别高达97.2%、100.6%，国内常州、安庆、上海、芜湖等基地在建仪表板、保险杠等产品新产能24-26 年分批投放有望支撑公司延续较快增长；墨西哥子公司在建80 万套仪表板及40 万套座椅背板新产能，预计24 年12 月投产。


盈利能力稳步提升，规模效应及成本把控是主要抓手。


22 年公司毛利率及净利率同比分别-1.6pct、+0.62pct，净利率提 升主要受益于营收爆发式增长带来的期间费用率合计同比-3.68pct；23 年公司毛利率及净利率分别达19.8%、7.62%，同比分别+0.1、+0.84pct，其中Q4 净利率约7.52%，环比+0.6pct，规模效应仍是重要贡献因素，成本及费用等综合把控也有助力。仪表盘总成业务仍为公司利润基本盘，23 年毛利率达22.02%，同比+0.5pct，门板毛利率16.4%，同比+1.8pct；保险杠产品当期毛利率高达31.3%，同比提升约10.6pct，规模化放量（销售收入同比+112%）或为主要贡献因素。


投资建议：依托突出的成本控制、优质成长型客户拓展以及产品扩张及全球化布局，公司已成长为汽车仪表板等内饰部件龙头，基于汽车内饰行业高单车价值量及海外增量市场拓展潜力，我们看好公司成长为全球汽车内饰平台型供应商。预计公司2024-2025 年归母净利润分别约10.49、13.37 亿元，同比分别+30.2%、+27.5%，对应PE 分别约20.4，16.0 倍，维持“买入”评级。


风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。


敏感性预测：大客户需求是公司营收主要增长贡献，产能利用率及成本控制是公司盈利能力主要影响因素。


悲观情况下，行业景气度或客户需求不及预期，使得公司2024-2026 年营收同比增速仅分别约20%、15%、10%。


营收增速下行叠加新产能投放或导致公司盈利能力承压，当期净利润率分别为7.5%/7.5%/7.6%。预计2024-2026年归母净利润分别为9.51/10.94/12.20 亿元，对应PE 分别为22.5/19.5/17.5 倍。


乐观情况下，行业景气度或客户需求超预期，使得公司2024-2026 年营收同比增速仅分别约35%、30%、25%。


营收增速上行叠加成本控制或导致公司盈利能力提升，当期净利润率分别为8.0%/8.2%/8.5%。预计2024-2026年归母净利润分别为11.42/15.21/19.71 亿元，对应PE 分别为18.7/14.0/10.8 倍。

□.程.似.骐./.陶.亦.然./.陈.怀.山    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司