西部矿业(601168)：玉龙三期扩产拉开帷幕 业绩成长蓄势待发

公司近况


3 月21 日，公司控股股东西部矿业集团发布西藏玉龙铜矿三期工程项目首次环境影响评价信息1，玉龙铜矿三期改扩建项目建成后，开采规模将达到3000 万吨/年，产出主要为铜精矿、钼精矿。


评论


玉龙铜矿再度扩产，三期剑指3000 万吨/年处理量。据西部矿业集团官网公告，玉龙三期改扩建项目保留二期工程1800 万吨选矿厂，拆除现有450万吨/年的混合矿选矿厂，并在原址新建1100 万吨选矿厂及配套的尾矿库等生产辅助设施，其中包括新建1 座色公弄沟尾矿库，可服务年限约16 年。


改扩建完成后，玉龙铜矿开采规模将达3000 万吨/年，较扩产前+32%。


增储扩产战略步稳蹄疾，业绩成长蓄势待发。一是2023 年3 月公司启动玉龙一二选厂技改项目，并于同年11 月投产，矿石处理能力由1989 万吨/年增至2280 万吨/年，我们测算对应金属量由12 万吨/年增至14.5 万吨/年，提升21%，公司铜精矿权益量+17%。二是今年3 月玉龙三期再扩产，我们测算三期建成后，玉龙铜精矿产能有望达20 万吨，较扩产前+38%，公司铜精矿权益量达13 万吨，较扩产前+30%。我们认为，伴随玉龙铜矿一二选厂技改的达产及三期工程的建设及投产，公司盈利步入持续增长通道。


资源拓展与治理优化并进，2024 年全面迈进高质量发展管理提升年。从资源拓展看，2023 年，公司顺利完成玉龙扩产投产、铅锌资源增储、矿权延续扩能、外部矿权收购等多项工作。从治理机制看，公司治理水平不断优化，公司将2024 年定位为“高质量发展管理提升年”。展望未来，公司以打造一流企业为目标，积极拓展并购省内外优质矿产资源，加大深部及外围地质找矿力度，不断夯实资源根基。


绿色转型铜需求方兴未艾，供应约束推升中长期铜价中枢。据我们测算，2022-2026 年清洁能源领域铜需求、总需求CAGR分别有望达24%、3%。


考虑到2016 年以来铜行业扩张性资本开支相对温和且铜矿开发周期长，我们认为，铜行业供需趋紧有望系统性抬升铜价中枢。


盈利预测与估值


我们维持盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年11.4/10.9 倍市盈率。


维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2024/2025 年15.1/14.5 倍市盈率，较当前股价有32.6%的空间。


风险


金属价格下跌，公司主要金属产品产量不及预期，公司项目推进不及预期。

□.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司