海容冷链(603187)：业绩表现符合预期 外销业务持续高增

投资要点：


23年表现符合预期，拟每10股派5.5元。公司发布2023 年年报，全年实现营业收入32.05亿元，同比增长10.34%，实现归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比增长41.37%，实现扣非后归母净利润3.92 亿元，同比增长40.55%，收入和业绩表现均符合我们此前预期。同期，公司发布2023 年度利润分配预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元（含税），以公告日股本计算，预计将派发现金红利 210,648,472.65 元（含税），分红占23 年归母净利润比例提升至50.99%，对应当前股息率约为3.7%。


海外冷冻展示柜需求旺盛，带动整体收入稳健增长。分业务看，商用冷冻展示柜实现收入20.84 亿元，同比增长17.93%，我们预计冷冻业务的高速增长主要受益于海外市场客户旺盛需求；商用冷藏展示柜业务实现收入5.69 亿元，同比增长5.05%，整体收入增速保持稳定；商超展示柜实现收入2.24 亿元，同比下滑30.6%，主要系单个客户业务量波动因素所致，商用智能售货柜业务方面，公司持续拓展客户，整体收入同比增长9.52%至1.76亿元。分区域看，国内市场整体保持稳定，公司全年实现收入21.38 亿元，同比微增0.05%；出口方面，受益海外客户对于商用冷冻展示柜需求增长，公司外销实现收入9.71 亿元，同比大幅增长41.02%。


外销业务高增，盈利能力大幅提升。2023 年公司实现销售毛利率29.66%，同比+6.04pcts，预计系：1）原材料价格同比回落；2）人民币贬值；3）高毛利率的海外业务高速增长等因素共同影响。费用率方面，公司2023 年销售费用率同比+2.35pcts 至7.60%，预计主要系计提海外部分地区售后费用因素影响；管理费用率同比微增0.20pct 至3.25%，研发费用率同比下降0.28pct 至3.39%，财务费用率同比+0.37pct 至-1.15%，最终录得公司销售净利率12.89%，同比+2.42pcts。


维持“买入”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，我们略微下调此前对于公司2024-2025 年盈利预测至4.87/5.68 亿元（前值为4.93/5.92 亿元），新增2026 年盈利预测6.47 亿元，同比分别增长17.8%/16.7%/13.9%， 对应当前市盈率分别为12X/10X/9X。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，维持“买入”的投资评级。


风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司