天士力(600535)：盈利能力稳定增长 中药创新能力领先

业绩增长强劲，扭亏为盈拐点已至。近期，公司发布2023 年业绩预告，归母净利润预计实现11.27 亿-13.17 亿元，同比增长539%-613%；扣非净利润预计实现11.56亿-12.76 亿元，同比增长60%-77%。公司业绩上升主要系多重原因所致：1）公司持有的金融资产公允价值变动损益较上年同期增加10.64 亿元；2）2022 年支付了大额研发项目许可费导致基数较低，同时公司全力拓展产品市场加大产品销售力度，销售收入和利润较上年同期增加；3）公司计提的资产减值损失较上年同期减少，剔除该因素影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加8%到20%。


以中药为主，化药生物药多向发展。中药为公司重点发展方向，主要产品包括复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等，重点覆盖心脑血管治疗领域。其中核心产品复方丹参滴丸具有活血化瘀，理气止痛的功效，用于治疗冠心病、心绞痛和非增殖性糖尿病视网膜病变，获批二十多年来以疗效显著、安全性好、质量稳定等特点，受到临床医生和患者的信赖，2023 年上半年销售额超过15 亿元。此外，公司产品涵盖化药和生物药，化药领域通过仿创结合构建多领域领先；生物药领域积极创新研发，目前已构建梯队式产品组合。


新产品研发与已上市产品二次开发并行。公司积极开展新药研发，目前，安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒和PXT3003 已进入临床III 期，新型TSL-1502 胶囊正处于临床I/II 期，B1344 注射液正处于临床I 期。同时，公司积极二次开发已上市产品，核心产品复方丹参滴丸用于治疗慢性稳定型心绞痛和AMS 正处于临床III 期，生物制品普佑克针对心衰的临床试验已达到III 期。


考虑公司经营效率逐渐提升，故小幅下调公司费用率，预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.79/0.85/0.93 元（原预测值为0.74/0.83/0.93 元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的21 倍市盈率，对应目标价为17.85 元，维持买入评级。


风险提示


集采超出预期的风险、销售不及预期的风险、新产品开发不及预期的风险等。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司