东方电缆(603606)：23年海缆毛利率显著回升 招标放量在即业绩可期

事件：


　　公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收73.10 亿元，同比+4.30%；实现归母净利润10.00 亿元，同比+18.78%；实现扣非归母净利润9.68 亿元，同比+15.50%。其中，Q4 单季度实现营收19.61 亿元，同比/环比分别+45.85%/18.00%； 实现归母净利润1.78 亿元， 同比/ 环比分别+67.92%/-13.22%； 实现扣非归母净利润1.66 亿元， 同比/环比分别+96.98%/-14.75%。2023 年经营活动产生的现金流量净额为11.90 亿元，同比增长83.93%，原因是收到经营性往来款项增多。业绩基本符合预期。


　　点评：


　　高电压等级产品交付，海缆盈利表现亮眼。2023 年公司陆缆/海缆/海洋工程分别实现营收38.27/27.66/7.09 亿元，同比-3.77%/+23.47%/-9.94%，毛利率为7.96%/49.14%/24.53%，同比-1.71/+5.87/-2.61pct。全年综合毛利率为25.21%，同比+2.83pct；净利率为13.68%，同比+1.66pct。公司2023年收入及利润共同增长的主要原因是1）交付500kV 交流海缆以及部分脐带缆项目，高电压等级海缆产品促进营收提升；2）毛利较高的海缆系统+海洋工程在营收中占比有所增加，由2022 年的43.20%增至2023 年47.59%；3）对原材料铜进行套期保值，在铜价走高时冲减成本从而提升毛利率。


　　实现高端海洋装备领域三大突破，在手订单充沛业绩基本无虞。公司突破高端海洋装备领域三大技术：1）研制成功国内首条深远海动态缆并应用于漂浮式平台“海油观澜号”；2）大长度三芯500kV 海缆在青洲一、二项目中实现全球首次运用，创造超高压海缆技术里程碑；3）525kV 直流海缆研发取得决定性进展，补齐海风远距离送出的技术短板。订单方面，截至2024 年3 月15 日，公司在手订单约78 亿元，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程分别为31.6/38.0/9.5 亿元，在手订单相对充足。海缆+海工方面，报告期内公司在国内外各领域获得订单，包括首个国际脐带缆项目、广西防城港项目、山东牟平项目、阳江青州六66kV 阵列缆项目、PGE-波兰电网和?rsted-沃旭Baltica2 海上风电项目、NFXP 脐带缆项目以及东南亚泰国海缆输配电项目等。


　　陆缆方面，2023H1 营收同比略有下滑，在中标电网公司等一系列订单后H2业绩出现回升。


　　国内海风进入高景气周期，开发建设提速需求放量。2023Q4 公司实现主营业务收入19.61 亿元，其中海洋工程3.83 亿元，环比Q3+219.50%，超过Q1-Q3 的总和。海洋工程收入大幅增长的原因一方面是由于前期施工完成后会集中到Q4 确认收入，另一方面是2023 年海风招标节奏和建设进度较慢，Q4 海缆需求量提升，海工体量随之增长，也侧面证明了2023Q4 以来国内海风景气度回暖明显。政策端来看，多省发布2024 年重大项目建设清单，重点海风项目均有所推进。近日，上海启动6 个海风项目竞配总装机5.8GW，包含国管深远海场址；浙江省“千项万亿”工程涉及8 个海风项目总装机2.89GW；青洲五、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》进行批前公示，意味着该项目正在积极推进，对全国海上风电开工以及后续装机并网起到持续催化作用。我们认为未来两年下游需求扩张有望迎来一波装机小高峰，为公司海缆以及配套海洋工程业绩增长形成有利支撑。


　　欧洲海风规划体量庞大，技术储备+投资认购助力海外市场开拓。2023 年公司内销和外销业务分别实现营收71.76/1.26 亿元，毛利率24.95%/37.49%，同比均有所上升，海外盈利能力表现强劲。欧洲海上风电进入规模化商业开发阶段，根据第二届北海峰会通过的《奥斯坦德宣言》，环北海国家到2050年计划海风装机提高至300GW 以上，届时，根据DNV 预测，全球漂浮式海上风电装机量将达264GW。欧洲海风主要为深远海项目，意味着高电压直流海缆和动态缆需求缺口较大。公司2023 年完成±525kV 直流海缆全部研制测试和型式试验，在获得国内示范项目后，有望通过产品出海提升国际市场份额，带动海缆业务量利齐升。2024 年初，拟投资认购英国XLCC Limited 公司约8.5%股权和Xlinks First Limited 公司约2.4%股权，有利于公司拓展海外尤其是欧洲市场。


　　逐步完善“3+1”产业体系，海陆并进保持全球竞争优势。积极打造“3+1”产业体系，布局国内外高端海缆市场的同时，持续开拓南方陆缆市场。公司已完成东部（北仑）基地高压陆缆技改和中低压板块整合，持续优化产品结构；南部（阳江）基地预计于2024 年底建成投产，将辐射东南亚市场；北部产业布局处于谋划中，确保持续中标电网市场。此外，公司研制的中国首套深远海动态模拟一体化试验平台“东方海工 07”的顺利投运将助力公司提高国际核心竞争力。


　　盈利预测与投资评级：公司是国内海缆龙头企业，拥有较高技术壁垒和区位布局优势，2023 年行业较不及预期的情况下海缆业务仍实现正向增长。受益于未来两年海风招标体量放大，公司海缆订单规模和盈利能力有望持续提升。


　　我们预计公司 2024-2026 年实现营收86.63/101.40/118.37 亿元，归母净利润13.54/16.89/21.45 亿元， 对应EPS 为1.97/2.46/3.12 元， PE 为23.4/18.8/14.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司