广钢气体(688548)：横向拓展价值链条 纵向深耕氦气储备

2023 年营收增速亮眼，电子大宗气体与氦气营收贡献突出。根据公司年报，2023 年公司营收18.35 亿元，同比增长19.20%；归母净利润3.20 亿元，同比增长35.73%。电子大宗气体营收12.11 亿元，同比增长25.14%，占总营收65.96%；毛利率39.10%，同比减少5.42pct。通用工业气体营收5.15 亿元，同比增长15.60%，占总营收28.03%；毛利率24.35%，同比减少5.05pct。


营收增长主要来自：1）获取了西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，并积极推进建设合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等电子大宗气站；2）随着着广州、武汉氦气生产基地相继投产，氦气业务销售量保持增长。


公司电子大宗气体业务与三大外资气体公司形成“1+3”的竞争格局，氦气业务供应链体系进一步完善。援引公司年报中卓创资讯的数据，2023 年公司电子大宗气体市占率为11.75%。公司2023 年电子大宗气体现场制气项目国内中标产能占比达24.6%，排名第二，已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局。公司为国内首家直接参与氦气全球供应链建设的内资气体公司，随着广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，公司开拓更多氦气资源，全球供应链建设日趋完善，市场供应能力稳步提升，进一步巩固了公司氦气业务的领先地位。


公司研发创新成果显著，加大数字化、智能化、无人化运行及管理。2023 年公司研发投入达8875.96 万元，同比增长23.79%。公司围绕系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术，开展研发项目50 余项。公司科研创新方面亮点如下：1）自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到与外资气体公司技术一致水平；2）自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；3）推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot”，实现气瓶充装“无人”化。4）突破氦气供应链关键技术，建设零损耗氦气绿色工厂，提升公司氦气运营能力。


盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营收分别为22.42/27.49/33.98亿元，归母净利润为3.73/4.69/6.11 亿元，对应EPS 为0.28/0.36/0.46 元。


我们采用PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司2024 年45.0-50.0X PE，我们认为公司的合理市值为167.73-186.37 亿元，对应合理价值区间为12.71-14.13元/股，维持“优于大市”评级。


风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。

□.张.晓.飞./.肖.隽.翀    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司