中材国际(600970)：Q4单季净利润提速 装备+运维转型持续深化 现金流大幅好转

事件：公司2023 年实现营收457.99 亿元，同增6.94%，归母净利润29.16亿元，同增14.74%，扣非归母净利润26.77 亿元，同增26.84%。点评如下：


运营收入较快增长，Q4 单季净利润提速。分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务营收分别为266.65、71.76、106.00 亿元，分别同增7.55%、1.98%、13.83%；分别占比58.50%、15.74%、23.26%，分别同比+0.24、-0.79、+1.37pct。分地区看，境内、境外分别实现营收254.93、200.89亿元，分别同增1.99%、14.42%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季营收分别同增0.63%、-2.11%、18.13%、11.34%；归母净利润分别同增5.52%、7.37%、9.78%、34.48%。


毛利率、净利率上升，经营现金流大幅改善。毛利率方面，公司2023 年毛利率同增2.09 个pct 至19.34%，其中工程技术服务、高端装备制造业务毛利率分别同增3.47、1.38 个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同增1.19个pct 至10.52%，其中销售费用率同增0.03 个pct 至1.22%，管理费用率同增0.21 个pct 至8.75%，财务费用率同增0.95 个pct 至0.55%。此外，2023年公司资产减值+信用减值损失4.91 亿元，同比上升145.25%。综上，净利率同升0.36 个pct 至6.96%。经营现金流净流入35.36 亿元，同比2022 年净流入11.40 亿元增长210.09%，主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款；其中收现比同降1.28 个pct 至81.88%，付现比同降6.53 个pct 至74.54%。


此外，2023 年公司加权平均ROE 同增1.13 个pct 至16.32%。


境外新签高增55%；增资参股中材水泥。2023 年公司新签订单616.44 亿元，同增18%；境内、境外分别新签283.37、333.07 亿元，分别同比-8%、+55%。


截止23Q4 末在手未完合同593.25 亿元，同增12%（为23 年营收的1.3 倍）。


此外，2024 年2 月，公司完成增资参股中材水泥（中国建材集团基础建材国际化业务平台），持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。


装备、运维转型持续深化；24-26 年分红比例提升至不低于40%。装备业务方面，顺利完成合肥院并购重组，具有研发制造能力的十类核心主机装备自给率超过60%，立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。


运营服务方面，截至23 年末，在执行矿山运维项目281 个（境外5 个）；完成供矿量6.5 亿吨，同增25%；在执行水泥运维生产线56 条，年提供产能超过1 亿吨，同增23%。此外，公司发布2024-2026 年股东回报规划，每年分红比例不低于40%，同比23 年36%的分红比例提升约4%（公司2012-2023 年持续12 年分红比例在30%-36%左右）。


盈利预测与评级。公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.27 和1.46 元，给予2024 年10-11 倍PE，合理价值区间12.69-13.96 元（对应24 年1.58-1.74 倍PB），维持“优于大市”评级。


风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

□.张.欣.劼    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司