劲仔食品(003000)点评：毛利率表现亮眼 24年高增有望延续

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报，预计2023 年实现营收20.7 亿，同增41.3%；实现归母净利润2.1 亿，同增68.2%；实现扣非归母净利润1.9 亿，同增64.5%。测算23Q4 实现收入5.7 亿，同增26.5%；实现归母净利润0.8 亿，同增122.8%；实现扣非归母净利润0.8亿，同增153.9%。与业绩预告一致，符合市场预期。分红方案为每10 股派现金3 元（含税），分红率为64%。


　　投资评级与估值：考虑到公司成本端持续改善，上调24-25 年盈利预测，新增26 年预测，预计24-26 年净利润分别为2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿（24-25 年前次为2.71 亿、3.48亿），分别同比增长39%、29%、27%。对应EPS 为0.65、0.83、1.06 元（24-25 年前次为0.60、0.77 元），当前股价对应24-26 年PE 为22x，17x，13x，维持买入评级。


　　我们看好公司的主要逻辑是：1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升。


　　鱼制品稳健增长，鹌鹑蛋表现高增。根据公司公告，分产品，鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收12.9/2.2/4.5/0.7 亿元， 同比+25.9%/+18.7%/+147.6%/+88.2%。其中鹌鹑蛋23 年全年收入突破3 亿元。分品规看，大包装+散称占比已超过50%，未来将进一步提高。公司经销商数量持续增加，截止2023 年底，公司经销商数量同增790 家至3057 家。


　　成本回落，规模效应凸显，盈利能力提升。根据公司公告，23 年公司实现毛利率28.17%，同比提升2.55pct 。其中鱼制品/ 禽类制品/ 豆制品毛利率分别同比提升2.06pct/5.14pct/3.75pct。主要系公司原材料价格下降影响。其中23H2 鱼制品平均吨成本环比23H1 下降2.8%。23Q4 公司实现毛利率32.61%，同比提升7.91pct，环比提升5.81pct。预计主要系生产效率的进一步提升，以及原材料价格的下降。我们预计鹌鹑蛋23Q4 毛利率接近20% 。23 年公司实现销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.8%/4.0%/1.9%/-0.4%，分别同比+0.1pct/-0.4 pct/-0.1 pct/+0.6 pct。23Q4 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/4.7%/2.1%/-0.3%，分别同比-1.9pct/+1.8pct/-0.6 pct/+0.3 pct。23Q4 费用率波动预计跟春节错期导致的费用投放节奏差异有关。


　　受益于毛利率提升，23 年公司实现净利率10.3%，同比提升2pct。其中23Q4 公司实现净利率13.5%，同比提升6.1pct。


　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期? 核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

□.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司