东方证券(600958)：净利润负增 分红率提高

业绩概览


　　2023 年东方证券实现营业收入170.9 亿元，同比减少8.75%；归母净利润275.4亿元，同比减少8.53%；加权平均净资产收益率3.45%，同比下降0.71pct；分红率提高至50%。23Q4 实现归母净利润-1.03 亿元，同比下滑110%，环比下滑111%。分业务条线来看，2023 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/-13%/-23%/8%/26%，占总营收比重分别为16%/9%/12%/10%/14%。


　　资管公司利润贡献高，但自身业绩下滑


　　财富管理：2023 东方证券实现经纪业务净收入27.8 亿元，同比下降10%。其中，代买业务方面，净收入同比下滑14%。代销业务方面，收入同比下降14%，主要是因为公司代销业务中代销权益产品的占比较高，2023 年权益市场波动影响投资者购买权益产品的情绪。从代销规模来看，2023 年末公司权益类产品保有规模较期初下降 5%。投顾方面，2023 年末公司基金投顾规模约143.6亿，服务客户数约 13.8 万，客户留存率 69%，复投率 76%，保持较高粘性。


　　资产管理：2023 东方证券实现资管业务净收入20.3 亿元，同比下降22%。根据wind 数据，截至2023 年末，汇添富、东方红的管理规模分别为8,177/1,834 亿元，排名市场第10/33 名。2023 年汇添富、东方红净利润分别同比下降32%/41%，合计对公司净利润贡献36%。资管业务承压主要系股市震荡以及公募基金权益产品管理费率下调等因素所致，但后续公募费改三阶段有望降低代销的尾随佣金费率，部分程度上对冲管理费率下降的影响，利于资管业务恢复常态。


　　投资波动较大，Q4 投资亏损导致负利润


　　2023 年东方证券实现投资净收入23.9 亿元，同比增长26%，但有较大波动性。


　　分季度来看，23Q1-23Q4 投资净收入分别为11.5/3.7/9.0/-0.3 亿元，上证指数23Q1-23Q4 的涨跌幅分别为5.9%/-2.2%/-2.9%/-4.4%，投资收入变动趋势与指数涨跌情况有较高相关度，Q4 的投资亏损是净利润为负的主因。衍生品方面，公司银行间市场债券做市成交量同比增长 12%，场外期权交易规模同比增长17%；收益互换交易规模同比增长 134%。


　　盈利预测与估值


　　在23Q4 投资亏损拖累下，公司全年归母净利润同比减少8.5%，但 分红率提高至50%，资管公司利润贡献度维持较高水平。预计2024-2026 年归母净利润同比增长17%/11%/17%，BPS 为9.55/9.87/10.24 元，现价对应PB 为0.86/0.83/0.80倍。给予公司2024 年1.2 倍PB，对应目标价11.46 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

□.梁.凤.洁./.洪.希.柠./.胡.强    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司