劲仔食品(003000)：规模效应释放 单品势能充足

2024 年03 日27 日，劲仔食品发布2023 年年报。


　　投资要点


　　营收高速增长，成本端优化拉升毛利


　　2023 年公司总营业收入20.65 亿元（同增41%），归母净利润2.10 亿元（同增68%），扣非净利润1.86 亿元（同增64%），公司顺利完成“三年倍增”的阶段性目标，营收增长主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广/新媒体平台收入增长所致。2023Q4 公司总营业收入5.72 亿元（同增27%），归母净利润0.76 亿元（同增123%），扣非净利润0.77 亿元（同增154%）。盈利端，2023 年公司毛利率/净利率分别为28.17%/10.27%，分别同增3pct/2pct；2023Q4 毛利率/净利率分别为32.61%/13.46%，分别同增8pct/6pct，盈利端明显改善，主要系规模效益/加工水平改良带来生产效益提升/部分原材料价格下降所致。费用端， 2023 年公司销售费用率/ 管理费用率分别为10.76%/4.04%，分别同比+0.1pct/-0.4pct；2023Q4 销售费用率/ 管理费用率分别为8.98%/4.71% ， 分别同比-2pct/+2pct，公司维持品牌推广/电商推广费用投放，但营收规模增长下费用率相对稳定，费投效率提升。


　　鹌鹑蛋延续放量，全渠道有序扩张


　　分产品看，2023 年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/ 其他业务营收分别为


　　12.91/4.52/2.17/0.72/0.07/0.26 亿元， 分别同比26%/148%/19%/88%/-54%/54%。鱼制品持续夯实基本盘；禽类制品营收高增， 2023 年销量同增233%，构筑公司第二大增长曲线，其中鹌鹑蛋销售收入突破3 亿元，成为公司第二大单品，同时鹌鹑蛋产能扩容将进一步优化成本，并为其流通渠道放量提供有力支撑。分渠道看，2023 年线上/线下渠道营收分别为4.16/16.49 亿元，分别同增35%/43%，毛利率分别同增6pct/2pct，截至2023Q4，总经销商3057 家，较2023 年年初净增加790 家，渠道规模持续扩张。线上自营平台收入增长拉渠道毛利提升，其中公司在抖音等新媒体平台实现143%的营收增长；线下营收增长主要得益于公司坚持“大包装+散称”的产品组合进行全渠道布局，现代渠道覆盖率持续提升，通过新品定制研发夯实零食专营渠道合作，全渠道发力助力品牌升级。


　　盈利预测


　　我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.70/0.86/1.05 元，当前股价对应PE 分别为20/16/14 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司