航发控制(000738)：2023年营收、归母净利润分别同比增长7.74%、5.55%

事件：公司发布2023 年报。实现营收（53.24 亿元，同比+7.74%），归母净利润（7.27 亿元，同比+5.55%），扣非归母净利润（6.88 亿元，同比+14.4%）。单季度看，2023Q4 营收（12.24 亿元，同比+2.89%），归母净利润（1.3 亿元，同比-10.84%），扣非归母净利润（1.14 亿元，同比+51.43%）。


　　1、营收层面：2023 公司实现营收53.24 亿元，同比增长7.74%。“两机”控制系统产品实现营收（46.94 亿元，同比+10.06%），实现稳健增长；国际转包业务实现营收（3.49 亿元，同比+47.04%），主要是国际航空业加速复苏；技术衍生产业实现营收（2.81 亿元，同比-36.1%），主要是下游部分客户订单减少。


　　子公司层面：


　　1）西控科技：实现营收（23.3 亿元，同比+8.65%），净利润（2.69 亿元，同比+6.5%），利润率（11.56%，同比-0.23pct）。


　　2）航发红林：实现营收（16.85 亿元，同比+2.09%），净利润（2.68 亿元，同比+9.42%），利润率（15.92%，同比+1.07pct）。


　　3）北京航科：实现营收（8.63 亿元，同比+12.84%），净利润（1.14 亿元，同比+26.09%），利润率（13.25%，同比+1.39pct）。


　　4）长春控制：实现营收（3.73 亿元，同比+6.01%），净利润（0.21 亿元，同比+10.75%），利润率（5.6%，同比+0.24pct）。


　　对于2024 年的展望：


　　1）经营目标：2024 年公司收入预算56 亿元，较2023 年实际营收53.24亿元同比增长5.18%。


　　2）关联交易：2024 年公司关联采购+接受劳务预计值为2.2 亿元，较2023年实际发生值1.59 亿元同比增长38.79%；关联销售+提供劳务预计值为45.78 亿元，较2023 实际发生值41.34 亿元同比增长10.74%。


　　2、盈利层面：2023 年公司实现归母净利润7.27 亿元，同比增长5.55%。


　　公司整体毛利率（27.46%，同比-0.3pct），其中“两机”、国际合作、技术衍生产业毛利率分别同比+0.48/-0.4/-8.6pct，“两机”业务毛利率在2023年外协加工费用（6.84 亿元，同比+20.49%）的背景下仍然实现提升，或表明“ 小核心、大协作” 生产组织模式成效已逐步显现。销售净利率（13.71%，同比-0.3pct），期间费用率10.94%，较2022 年下降1.26pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.17/-0.21/-0.51/-0.71pct，销售费率增长主要是销售服务费及差旅活动增加，财务费率下降主要是利息收入增长。此外，2023 年税金附加合计0.38 亿元，同比增长71.26%。


　　3、资产负债表：募投项目加速建设，产能释放带来持续稳健增长。2023年末公司应收账款15.57 亿元，较23 年初增长43.05%，主要是客户欠款增长；存货14.46 亿元，较23 年初增长6.03%，主要是生产任务增加；固定资产29.14 亿元，较23 年初增长16.02%，主要是在建工程转固；在建工程4.47 亿元，较23 年初增长69.58%，主要是募投及国拨项目投入增加。


　　4、2023 年经营回顾及2024 年重点工作。


　　1）2023 年： 2023 年公司面临税收政策改革、武器装备高质量低成本采购趋势下营收与利润仍实现稳健增长。在交付数量增加的情况下，用户外场问题数同比下降超过20%，综合管理水平与经营效率进一步提升，期间费用率连续3 年呈下降趋势。


　　2）2024 年：军品方面，持续聚焦型号研制、批产、维修任务；民品方面，全力以赴完成商用大飞机国产动力、AEP500 等重点型号研制试验任务。紧抓低空经济发展机遇期，围绕通航、无人机产业，优化成本控制、加快适航取证。拓展燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源、军用燃机配装车船动力任务，配合主机开展混电、多电、氢燃料等新一代航发研制任务；国际合作与衍生品方面，抓住民航市场复苏机遇期，进一步扩大市场份额。


　　拓展工程机械等民用市场。加快电磁阀、电液伺服阀等机电液产品系列化与产业化发展，支撑公司高质量可持续发展。


　　投资建议：基于公司年报披露的2024 年经营目标，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79 亿元，对应的PE 为28X、25X、22X。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；税收政策变化影响。

□.余.平    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司