劲仔食品(003000)2023年报点评：鹌鹑蛋势能强劲 Q4利润率创历史新高

事件：公司发布2023 年度报告：2023 年公司实现营收20.7 亿元，同比+41.3%；归母净利润2.1 亿元，同比+68.2%；扣非净利润1.9 亿元，同比+64.5%。


　　渠道结构持续优化，明星单品鹌鹑蛋首个完整年度收入突破3 亿元。


　　2023Q4 公司实现营收5.7 亿元，同比+26.5%；归母净利润0.76 亿元，同比+122.6%；扣非净利润0.77 亿元，同比+153.9%。劲仔以“大包装+散称”产品组合推动线下高势能渠道的发展，全年收入占比超过50%，占比提升约10pct。“大包装+散称”开拓渠道效果显著，公司渠道结构持续优化。分产品看，2023 年风味豆干/风味小鱼/禽类制品/蔬菜产品/其他产品 收入分别为2.17、12.91、4.52、0.72、0.33 亿元，同增18.68%、25.87%、147.56%、88.2%、1.4%。鹌鹑蛋全年收入突破3 亿元，大单品表现亮眼，势能强劲，成为“十亿”级单品潜力尽显。


　　原材料成本下降，生产效率提升，叠加费用分流，Q4 利润率创历史新高。2023 年公司实现归母净利率10.1%，同比+1.6pct。其中毛利率28.2%，同比+2.5pct，主因原材料成本下降+生产效率提升。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/1.9%/-0.4%，同比+0.1/-0.4/-0.1/+0.6pct。


　　2023Q4 公司实现归母净利率13.4%，同比+5.8pct，创上市以来新高；毛利率32.6%，销售费用率9%，毛销差23.6%，毛销差同比+9.9pct，环比+8.8pct。毛销差提升明显，考虑除原料成本下降与生产效率提升影响外，因春节错期和部分费用提前在Q3 投入导致费用率季度间波动较大。Q4管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.0%/-0.4%，同比+1.8/-0.5/+0.2pct。


　　2024Q1 开门红可期，全年业绩确定性强。公司在2024 年春节推出礼盒装，需求旺，预期2024Q1 开门红可期。展望全年，1）大单品：鹌鹑蛋产能持续释放，目前主以散称装在线下销售，随着24 年新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；同时公司控股股东向上游布局供应链，原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。2）渠道上：“大包装+散称”在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。


　　盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，收入利润端超预期。根据公司最新业绩，考虑原材料成本下行和生产效率的提升，我们上调公司盈利预测。我们预计2024-2026 年公司收入分别为26.9/33.9/40.8 亿元，同增30%/26%/20%；归母净利润分别为3.05/3.99/4.97 亿元，同增46%/31%/25%，EPS 分别为0.68/0.88/1.10 元（2024-2025 年EPS 前次为0.64/0.83 元），对应当前PE 为21x、16x、13x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司