天味食品(603317)：分红率大幅提升 员工持股锚定长远发展

事件：


　　公司公布2023 年年报，2023 年实现营业收入31.49 亿元，同比+17.02%；归母净利润4.57 亿元，同比+33.65%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+38.91%。其中23Q4 实现营业收入9.15 亿元，同比+16.95%；归母净利润1.36 亿元，同比+39.90%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+64.39%。年度分红4.23 亿元，分红率92.65%，按3 月27 日收盘价计算股息率3.2%。


　　主业保持稳健，冬调表现亮眼


　　分主体看，主业实现营收30.2 亿元，同比+12.3%，食萃营收1.27 亿元，23Q4 主业营收8.6 亿元，同比+9.9%，食萃约0.55 亿元。分产品看，2023 年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收12.2/15.2/3.0/0.5/0.4 亿元， 同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%，23Q4 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收分别同比-6.0%/+35.8%/85.6%/134.7%/-41.1%，底料延续稳健表现，冬调大幅增长主要系产品升级迭代及定价调整。分渠道看，2023 年经销商/定制餐调/电商分别实现营收23.6/3.2/3.9 亿元，同比+8.8%/32.2%/93.0%，23Q4 经销商/定制餐调/电商营收分别同比+6.3%/61.6%/+80.3%，经销渠道表现平稳，定制餐调快速复苏。


　　原材料成本下行+产品升级，全年毛利率同比+3.7pct2023 年实现毛利率34.2%，同比+3.7pct，主要系原材料成本下行及公司零添加产品升级迭代提升盈利空间。销售/管理/研发费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%，同比+1.0/+0.7/-0.2pct，销售费用率增长主要系促销费、业务宣传费及广告费增长，公司在新渠道拓展和品牌高端化上加大投入，管理费用率增长主要系绩效增长、股份支付费用增加及GDR 项目/SAP 升级的咨询服务费，综合实现净利率14.5%，同比+1.8pct。23Q4 公司实现毛利率40.3%，销售/管理/研发费用率分别为18.5%/5.5%/0.6%，同比+4.0/-1.1/-0.5pct，净利率14.9%，同比+2.4pct。


　　发布员工持股计划，绑定核心员工


　　公司发布员工持股计划，份额上限为3761.28 万份（每份份额1 元），其中董事、高管共6 人，合计认购不超过757.48 万份，占总额的20.14%，中高层管理人员、核心业务（技术）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员合计认购不超过3003.8 万份，占总额的79.86%，购买价格为6.53 元/股。考核要求为2024/2025 年营收同比2023 年增长10%/15%，分2 年解锁。我们认为目标制定较为稳健，有望绑定核心员工，促进公司长期发展。


　　2024 年目标稳健，期待增长动能释放


　　根据年报，2024 年公司计划营收同比增长不低于15%的挑战目标（员工持股计划设置的2024 年营收增长率不低于10%的考核目标为保底目标），净利润同比增长不低于20%。2024 年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B 端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024 年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年的收入分别为36.3/42.5/49.7 亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6 亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.44 元，相当于2024 年30x 的动态市盈率。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等

□.赵.国.防    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司