华设集团(603018)：形成低空经济业务格局 研发AIROAD2.0/VRROAD2.0等新产品

投资要点：


　　维持增持。维持预测2024-2025年 EPS 为1.16/1.25 元增13/8%，预测 2026年EPS 为1.35 元增7%。维持目标价13.1 元，对应2024 年11.3 倍PE。


　　2023 年归母净利增2.1%符合预期，毛利率提升而费用率下降。(1)2023 年营收53.5 亿元下降8.3%(Q1-Q4 增5.8/1.4/-4.5/0.2%)，分业务看规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务分别4.8/31.7/5.2/3.9 亿元增8/-15/32/18%；归母净利6.98 亿元增2.1%(Q1-Q4 增1.7/1.2/-0.6/3.3%)。(2)2023年毛利率39.00%(+2.05pct) ， 费用率18.35%(-0.54pct)， 归母净利率13.04%(+1.33pct)，ROE14.92%(-1.71pct)，资产负债率61.68%(-0.47pct)。


　　2023 年经营净现金流保持良好，应收账款与减值有所增加。(1)2023 年经营净现金流5.0 亿元(上年同期4.9 亿元)，Q1-Q4 为-2.0/-0.6/-1.9/9.5 亿(上年为-3.0/-2.4/0.7/9.5 亿元)。2023 年收现比93%(上年同期88%)，付现比62%(上年同期55%)。(2)经营+投资现金流合计2.7 亿元(上年同期3.1 亿元)。(3)应收账款44 亿元(+9%)，减值损失2.9 亿元(上年同期2.5 亿元)。


　　形成低空经济业务格局，2023 年江苏狄诺尼营收增100%以上。(1)依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划(公司本部)+行业运用(中设航空)，形成低空经济业务格局。(2)江苏狄诺尼2023 年新签增约70%、营收增100%以上，研发了最新软件产品AiRoad2.0、VRRoad2.0、EICAD5. 0。


　　(3)2024 年营收力争实现5%以上增长，归母净利实现5%以上增长，经营净现金流不低于4 亿元。(4)拟分红股息率3.91%，股利支付率30.38%。


　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

□.韩.其.成./.陈.剑.鑫./.郭.浩.然    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司