星宇股份(601799)：车灯龙头再创佳绩 全球布局引领成长

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：2023 年收入102.48 亿元，同比+24%；归母净利润11.02 亿元，同比+17%。4Q23 收入30.12 亿元，同比+32%，环比+7%；归母净利润3.21 亿元，同比+71%，环比+2%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　4Q23 营收再创新高，行业压力导致回款承压。公司车灯主业23 年实现营收96.0 亿元，连续三个季度环比提升。2023 年公司承接58 个车型的新品研发项目，并实现了50 个车型的项目批产。公司产品受到国内外客户认可，华为、蔚小理等新能源项目占比持续提高。公司持续深入推进数字化变革，2023 年销售/管理费用率分别为1.1%/2.6%，同比下降0.4/0.3ppt。下游整车行业面临激烈价格竞争，2023 年公司经营活动净现金流同比下降50.5%至6.97 亿元，应收票据及应收账款同比+79%至44 亿元。我们认为，公司客户拓展进展顺利，优质项目落地有望为业绩注入新动能。


　　公司保持研发投入强度，引领车灯智能化升级。公司保持研发投入强度，2023 年研发投入6.1 亿元，研发费用率5.95%，主要投入DLP 智能前照灯、HD 智能前照灯、像素显示化交互灯、车灯控制器和汽车电子等研发方向。2022 年公司携手华为布局车载光学业务，2023 年合作打造问界M9 智能灯光系统，引领车灯行业智能化升级。此外，公司车灯产品矩阵覆盖前照灯、氛围灯、尾灯等，车灯种类丰富有望提升配套车型单车价值量。我们认为，公司有望形成持续领先的智能化竞争力，充分受益于行业技术升级。


　　公司剑指全球，持续推进欧洲、北美市场布局。公司自2014 年起先后进入德国宝马、奔驰、奥迪等国际客户供应体系。公司于2019 年在塞尔维亚设立海外工厂，已于2022 年投产，当前产能逐步释放，协同国内总部承接全球化项目。2023 年公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善北美市场的海外布局。我们认为，伴随全球化布局日益完善，公司有望于北美市场取得订单突破，或将实现市场份额的提升。


　　盈利预测与估值


　　由于1Q24 下游整车行业需求疲软，我们下调2024 净利润11 %至14.7 亿元，首次引入2025 年盈利预测17.6 亿元。当前股价对应27.2x/22.7x2024/2025 年市盈率，考虑到公司核心客户及主要项目进展顺利，我们仅下调目标价2.3%至168 元，对应32.6x/27.2x 2024/2025 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。


　　风险


　　新车销量不及预期，智能化转型不及预期。

□.邓.学./.罗.善.文./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司