卫星化学(002648)：业绩快速增长 新产能助力成长

事件：公司发布 2023年年度报告，公司全年实现营收414.9亿元，同比+12.0%，实现归母净利润47.9 亿元，同比+54.7%，实现扣非后归母净利润46.7 亿元，同比+51.8%，基本EPS 1.42 元，同比+56.0%。


　　新项目产能释放，一体化运营提升效率，业绩同比大幅改善。C2 方面：公司进一步完善乙烷下游产品矩阵，顺利完成连云港基地 60 万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺与15 万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功。C3 方面：公司加快推进C3 产业链强链补链延链的策略，收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；新增80 万吨/年多碳醇等项目计划于2024 年第二季度开始陆续投料试生产。此外，公司进一步夯实氢能综合利用的产业基础，全年实现氢气销售超3000 万立方；计划投资257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。


　　C2产品：根据百川盈孚，2023 年乙烯/环氧乙烷/乙二醇/苯乙烯/PS 均价7019.0元/吨、6508.7 元/吨、4094.6 元/吨、8457.1元/吨、9670.0 元/吨，同比-13.0%、-11.8%、-10.2%、-9.4%、-10.8%，2024 年以来，C2 产品价格均有回升，近期受美国气价处于历史低位的影响，美国乙烷交易价格一直低于每加仑20美分，公司乙烷裂解路线与石脑油与煤制烯烃路线相比更具成本优势，公司利润或增加。


　　C3产品：根据百川盈孚， 2023 年丙烯/丙烯酸/PP/丙烯酸丁酯均价6847.2 元/吨、6320.1元/吨、7311.6 元/吨、9231.3 元/吨，同比-10.6%、-38.7%、-9.9%、-22.0%，2023 年丙烷均价5179.2元/吨，同比-14.3%。2024 年，C3产品价格仍低位震荡，价差整体处于历史低位。


　　多个项目积极推进，续力成长曲线。公司在连云港徐圩新区投资的年产1000 吨α-烯烃高端新材料项目环评进行一次公示显示，项目一阶段预计投资121.50亿元，将建设2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装置、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），将进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，提高C2产业链利润；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024 年初中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升；公司与韩国SK 集团子公司年产4万吨EAA 装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7 亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增 EAA 装置二期项目，高效解决国内EAA 高度依赖进口　　的现状。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为68.3 亿元（+42.6%）、89.8 亿元（+31.5%）、111.2 亿元（+23.9%），EPS 分别为2.03元、2.67 元、3.30 元，对应动态PE 分别为8 倍、6倍、5倍。可比公司2024年平均估值为10 倍，考虑2023 年后公司新材料产能投放有望打开新的成长空间，给予公司2024 年12 倍估值，对应目标价24.36 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目投产不及预期风险，原材料价格波动风险，产品价格下降风险，地缘政治风险。

□.黄.寅.斌    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司