新泉股份(603179)2023年报点评：23年全年净利增速超70% 24年拓份额及全球化布局提速

事项：


　　公司发布2023 年度报告，2


　　3Q4 实现归母净利2.45 亿元、同比+57%、环比+32%；23 全年实现归母净利8.06 亿元、同比+71%。


　　评论：


　　单季全年营收均创历史新高，受益核心客户增长叠加产品开拓加速。公司23Q4营收32.5 亿元、同比+46%、环比+21%，2023 年全年营收106 亿元、同比+52%。


　　1）客户端：2023 年北美大客户全球产量187 万台、同比+37%，吉利、奇瑞、理想、比亚迪批发销量分别170、178、38、300 万台，同比分别+18%、+55%、+182%、+61%，保障了公司收入的高增长。2）产品端：2023 年公司设立常州外饰子公司，2023 年公司保险杠总成、外饰附件分别实现收入0.92、1.8 亿元，同比分别+112%、+202%，外饰业务开始进入加速发展通道。


　　23Q4 净利同环比双增，降本增效持续推进。1）归母净利：23Q4 归母净利2.45亿元，对应归母净利率7.5%、同比+0.5PP、环比+0.6PP。2）毛利率：23Q4毛利率20.8%、同比+0.2PP、环比+1.3PP，其中生产性折摊占营收比1.9%、同比持平、环比-0.4PP，除规模效应加持外，公司持续推进降本增效，毛利率提振至近两年最高点。3）费用率：23Q4 期间费用率10.9%、同比+0.2PP、环比-0.1PP，其中销售费用率1.1%、同比-1.1PP、环比-0.8PP，控费成效显著。


　　北美爬坡叠加欧洲扩大投入，全球化进程加速。1）北美：公司2021 年开始筹建墨西哥新泉，2021 年5 月/2023 年2 月/2023 年9 月分别向墨西哥新泉增资3000/5000/9500 万美元。墨西哥新泉23H1 已减亏至-2.4 万元，2023 年全年实现3.4 亿元收入，随产能逐渐爬坡后，2024 年有望实现较高业绩增长。2）欧洲：除北美外，公司亦重视欧洲市场，2023 年10 月投资2000 万欧元设立斯洛伐克新泉，2024 年3 月为斯洛伐克新泉增资4500 万欧元，有望进一步开拓海外市场，将公司汽车饰件产品打造成具有国际竞争力的民族品牌。


　　2024 年核心客户份额提升与国内外产能释放有望继续助力业绩增长。虽然近期市场担心T 链零部件公司增长可能受下游扰动，但一方面新泉客户结构优异，能够随理想、奇瑞、吉利等优质客户成长且有能贡献增量的新项目，国内合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于2024 年至25H1 期间投产，共计新增130 万套仪表板总成和70 万套门板总成产能；另一方面凭借深厚合作关系及成本控制、快速响应优势，公司在T 客户北美、欧洲改款或新车项目上有望定点更多品类，墨西哥基地预计24 年底扩建完成，届时将新增80万套仪表板总成和40 万套座椅背板产能，同时欧洲基地也在增资开拓。因此，业绩端，公司24、25 年归母净利增速有望维持30%以上。


　　中长期看，公司竞争优势突出，通过品类扩张及加速出海，持续提升客户市占并有望开拓新客户，发展成为全球化的多品类内外饰件龙头，估值有支撑。


　　投资建议：结合最新整车市场竞争格局及销量判断，考虑下游车市价格战压力及公司在墨西哥产能扩张和欧洲布局前期的投入较大，我们对零部件公司毛利率提升的预期更为谨慎，预计公司2024-2026 年归母净利润11.0（前值11.5）、14.5（前值15.4）、18.2 亿元，对应增速+37%、+32%、+25%，给予2024 年PE 25 倍，对应目标市值276 亿元、对应目标股价56.6 元、维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。

□.张.程.航./.夏.凉    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司