劲仔食品(003000)：23年散称+大包装放量显著 24年收入有望保持高增长

2023 业绩符合市场预期。


　　2023 年收入20.7 亿元，同比+41.3%；归母净利润2.1 亿元，同比+68.1%；扣非净利润1.9 亿元，同比+64.4%。其中对应4Q23：收入5.7亿元，同比+26.5%；归母净利润0.8 亿元，同比+122.6%；扣非净利润0.8亿元，同比+153.9%。2023 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　散称+大包装贡献高增长，现代渠道建设成效显著。公司2023 年通过“大包装+散称”产品组合推动公司完善渠道结构，2023 年公司经销商数量增加790 个，招商进展较21-22 年有明显加速，“大包装+散称”产品占比超过50%。从渠道看，我们预计公司2023 年收入增量中近50%来自于散称渠道，近24%来自于大包装规格产品（含线上+线下）。从产品看，鱼制品、鹌鹑蛋表现亮眼，我们预计鹌鹑蛋通过散称开拓商超渠道，同时也带动了鱼制品在散称渠道铺货。2023 年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现收入12.9/4.5/2.2/0.7 亿元，分别同比约+26%/148%/19%/88%，其中“小蛋圆圆”鹌鹑蛋销售突破3 亿元，成为公司第二大单品，我们预计未来有望成长为十亿元级单品。


　　4Q23 劲仔净利率13.4%，达阶段性高点，我们预计与需求旺盛、渠道政策节奏上节约及成本回落有关。4Q23 公司毛利率同比增长7.9pct，销售费用率同比下降2.0pct，毛销差同比改善9.9pct。我们预计主要源于1）鹌鹑蛋毛利率改善明显，源于鹌鹑蛋采购成本下降，以及生产自动化率提升、破损率下降。2）小鱼干原料成本同比回落，并且4Q 并非旺季投放节点、货折促销力度收窄。


　　展望2024：我们预计收入有望保持近30%左右增速，利润率有望改善。


　　1）收入端：我们预计鹌鹑蛋产品收入有望翻倍，鱼制品/肉干等传统品类在散称渠道拉动下有望保持15-20%增速。2）盈利端：目前看1H 小鱼成本同比回落、且随着规模增加效率有优化空间，我们预计2024 年盈利水平有一定提升空间。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润2.89/3.77 亿元不变。当前股价对应22.1/17.0 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，我们保持目标价16 元，对应约25/19 倍24/25 年P/E，较当前股价有约12.7%的上行空间。


　　风险


　　鹌鹑蛋放量速度不及预期，竞争激烈，成本大幅波动。

□.王.文.丹./.沈.旸./.武.雨.欣    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司