康龙化成(300759)：主营业务稳健增长 一体化战略持续深化

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：收入115.38 亿元，同比+12.4%；归母净利润16.01 亿元，同比+16.5%；经调整净利润19.03 亿元，同比+3.8%；扣非净利润15.14 亿元，同比+6.5%。扣除生物资产公允价值变动后经调整净利润同比+11.4%；符合我们预期。


　　发展趋势


　　实验室服务保持领先优势，积极探索新领域机会。2023 年，公司实验室服务收入66.6 亿元，同比+9.38%，药物发现项目共参与764 个，同比+17%，生物科学业务收入占比超过51%，在行业需求暂时放缓的背景下公司仍显示出出色的竞争力。公司预计2024 年宁波第三园区将逐步投入使用，药物安全评价、药物代谢等动物实验方面服务能力将进一步加强。同时，公司进一步加强了寡核苷酸、多肽、抗体、ADC 及细胞和基因治疗等新分子的生物科学服务能力。


　　小分子CDMO 后期项目比例增加，期待产能利用率提升。2023 年公司小分子CDMO 工艺验证和商业化阶段项目29 个，临床III 期27 个，分别同比增加14 个和3 个，项目平均收入同比+37%，项目结构进一步优化。


　　2023 年5 月宁波制剂生产车间首次接受国家药监部门新药上市前检查，无重大缺陷，验证了公司的质量体系和cGMP 商业化生产能力。2023 年，公司参与投资位于新加坡的PharmaGend，进一步丰富全球产能布局。


　　期待大分子和细胞与基因治疗业务发展。2023 年公司大分子和细胞与基因治疗业务收入4.25 亿元，同比+21.06%，收入中超过25%来自内部临床前研究和药物安全评价项目转化。美国实验室2023 年新增客户15 家，合计为26 个不同阶段的细胞与基因治疗项目提供效度测定放行服务，包括13个临床项目和2 个商业化项目。公司预计宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024 年部分投入使用，并逐步开始承接GMP 生产服务项目。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年20.1 倍/16.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年8.5 倍/7.0 倍市盈率。


　　A 股维持跑赢行业评级和28.60 元目标价，对应28.5 倍2024 年市盈率和23.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有41.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和13.65 港元目标价，对应12.6 倍2024 年市盈率和10.3 倍2025年市盈率，较当前股价有47.3%的上行空间。


　　风险


　　汇率波动风险，新药研发风险，地缘政治风险，产能利用率不及预期风险。

□.张.琎./.吴.婉.桦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司