杭氧股份(002430)：业绩稳健增长 逐步走向全球

核心观点：


　　公司发布23 年年度报告。2023 年度，公司实现营业收入133.09 亿元，同比增长了3.95%，归母净利润12.16 亿元，同比增长0.48%。


　　23Q4 业绩同比环比皆明显增长。23Q4 公司收入35.29 亿元，同比增长16.19%；归母净利润3.65 亿元，22 年同期为亏损。23Q4 毛利率为19.16%，低于前三季度毛利率水平，我们认为这主要受气价影响较大。此外，23Q4 应收账款坏账损失冲回1.06 亿元。


　　设备收入订单保持稳定，毛利率高增。公司23 年设备收入47.23 亿元，同比增长5.96%，毛利率为29.90%，同比增长3.81pct。全年新签设备销售合同额达64.70 亿元，其中，全年外贸合同额达9.08 亿元，占比14.03%。


　　气体新签合同45 万方、利润受零售气价影响。公司23 年气体业务收入81.94 亿元，同比增长2.33%。因受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响，气体业务毛利率18.75%，同比下降6.54pct。


　　23 年新增项目制氧量（含氮气项目）45 万方，23 年底气体投资累计制氧量320 万方。此外，23 年公司新签印尼气体项目，迈出了气体产业国际化的第一步。


　　期间费用控制较好。23 年公司期间费用总额15.41 亿元，同比增长6.92%。其中激励费用1.09 亿元，去年同期为1.16 亿元。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为14.58/18.33/22.24 亿元。参考可比公司，考虑到公司设备与气体走向海外，新增气体项目较多，我们给予公司24 年归母净利润25 倍PE估值，对应合理价值37.02 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目建设进展不及预期风险；零售气体价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

□.代.川./.范.方.舟    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司