劲仔食品(003000)：2023顺利收官 产品渠道空间广阔

事件：


　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营收20.65 亿元，同比+41.26%，实现归母净利润2.09 亿元，同比+67.87%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.48%。拟每10 股派息3 股，现金分红1.34 亿元，分红率达64.06%。


　　鹌鹑蛋第二曲线清晰，大包装带动渠道结构改善2023 年公司实现营收20.65 亿元，同比+41.26%，其中23Q4 实现营收5.72 亿元，同比+26.51%，Q4 收入增速放缓，主因春节错期扰动，公司鹌鹑蛋放量、大包装铺市持续进行，整体延续快速增长趋势。产品维度看，鱼制品实现营收12.91 亿元，同比+25.87%，持续夯实龙头地位。着力培育第二大单品鹌鹑蛋，2023 年突破3 亿元，根据公告，当前产能扩容至1.6 万吨，仍有8000 吨产能在建，有力缓解产能瓶颈，伴随渠道覆盖度的提升有望进一步扩大体量。积极打造“两亿级”单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，支撑品类丰富度提升。品规维度看，公司以大包装+散称规格扩容持续推动BC、KA 等渠道铺市布局及单点卖力提升，2023 年“大包装+散称”合计占比超过50%，大包装扩容也带动公司渠道结构及品牌势能提升。渠道维度看，公司保持原有传统流通渠道优势之外，加强KA、CVS 等现代渠道布局，打造终端陈列与推广，期末经销商数量同比增加790 家至3057 家，带动经销营收同比+35.98%至16.66 亿元。直营实现营收3.99 亿元，同比+68.52%，核心增长极来自于线下零食量贩店、抖音等渠道。


　　成本红利叠加规模效应，释放利润空间


　　2023 年公司实现归母净利润2.09 亿元，同比+67.82%，净利率10.13%，同比+1.60pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋等成本红利，及体量扩大后释放规模效应。2023 年公司毛利率为28.17%，同比+2.54pct，伴随公司持续改进生产线智能制造水平，布局上游鳀鱼及鹌鹑蛋供应链，预计将带动毛利率进一步上行。2023 年公司销售费用率10.76%， 同比+0.09pct 保持相对稳定，管理费用率4.04%，同比-0.44pct，已体现一定规模效应。


　　产品渠道双轮驱动成长，供应链优化有望释放利润空间公司以产品+渠道双轮驱动成长，整体业绩稳定性更强。产品层面，公司在辣卤小鱼品类已做到行业领先水平，鹌鹑蛋第二曲线清晰，未来公司在辣卤品类优势有望赋能其他品类。渠道层面，公司以大包装及散称规格牵引渠道结构升级和品牌势能提升，而品牌势能是大单品公司突破长期成长瓶颈的关键所在。公司从流通渠道起家，净利率对比同业生产型公司相对较低，但公司持续加深上游供应链布局，在肯尼亚建设鳀鱼加工子公司，推动鹌鹑蛋供应链发展，生产端持续进行　　技改带动自动化、智能化水平提升，供应链优化有望释放长期利润空间。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为31.1%、24.4%、19.2%，净利润增速分别为38.8%、28.4%、27.3%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.05 元，相当于2024 年28X 的动态市盈率。


　　风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

□.赵.国.防./.王.玲.瑶    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司