中材国际(600970)：中材国际(600970)：23Q4业绩高增 现金流大幅改善

事件概述：公司发布2023 年年报：公司实现营收/归母净利/扣非归母净利458.0/29.2/26.8 亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%（业绩追溯调整后），业绩符合市场预期。 23Q4 同环比实现显著增长，营收142.9 亿元，同比+11.4%，环比+30.4%；归母净利润9.1 亿元，同比+34.5%，环比+44.2%。公司全年新签订单616 亿元，同比+18.0%，其中境外新签333 亿元，同比+55%，占比54%，同比+7pct。此外，公司全年经营性现金流改善明显，净现金流35 亿元，同比流入+24 亿元，我们认为主要因公司加快合同结算后回款及时回流。公司优化负债结构，资产负债率为62.1%，同比-2.53pct。


　　水泥工程全年新签放量，高端装备+生产运营海外亮眼。分业务看， 2023 年水泥工程/高端装备/生产运营服务收入分别为 266.7/71.8/106.0 亿元，同比分别同比+7.6%/+2.0%/+13.8%，毛利率分别为15.7%/25.5%/21.2%，同比+3.47/+1.38/-0.91pct。其中1）水泥工程技术服务：全年新签工程技术服务合同额390.67 亿元，同比+21%；全年 20 个项目点火投产，主要指标达到世界领先水平，多项目获得国家优质工程奖；2）高端装备制造业务：全年新签装备合同额74.12亿元，同比+14%；立磨、辊压机、篦冷机、预热器等拳头产品市场份额稳居全国第一。装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。3）生产运营服务：全年新签生产运营服务合同额135.86 亿元，同比+14%（矿山运维、水泥和其他运维合同额79.75/56.10 亿元，同比+7%/+26%），在执行矿山运维服务项目281 个，其中境外项目5个；运维业务完成供矿量 6.5 亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线 56 条，年提供产能超 1 亿吨，同比+23%；各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局明朗。


　　优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23 年密集收购集团同业资产：1）2021 年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022 年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023 年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：


　　6 的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10 年左右时间在海外再造一个中国建材”目标下，2023 年公司境内/境外分别实现收入255/201 亿元，同比+2.0%/+14.4%；毛利率分别为17.8%/21.2%，同比+0.46/+4.24pct。境外业务快速增长推动2023 年毛利率达到19.4%，同比+2.09pct；我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。


　　股息率高达3.67%，未来三年高分红确定性强。2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费用 率 分 别 为1.2%/4.7%/4.0%/0.6%，研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.0pct。全年财务费用2.52 亿元（2022 年为-1.71 亿元），2023 年汇兑损失 2.27 亿元（2022 年汇兑收益 1.75 亿元）。


　　公司分红 10.57 亿元，分红率 36.2%（2020-2022 年分别为 35.3%/28.8%/36.1%），对应当前股价股息率为 3.67%；2023 年12 月公司发布分红计划即2024-26 年承诺股利支付率将不低于40%，2020-22 年公司分红比率分别为35.3%/28.8%/36.1%，未来分红率进一步提高。


　　投资建议


　　我们维持2024-25 年收入预测，预计营业收入511.44/585.42 亿元，同比增速11.7%/14.5%，预计归母净利润33.03/38.35 亿元，同比增速13.3%/16.1%，新增2026 年盈利预测，预计营业收入/净利润653.57/44.87 亿元，预计EPS 1.25/1.45/1.70 元，对应3 月27 日11.19 元收盘价8.95/7.71/6.59x PE。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司