天味食品(603317)：员工持股促长远 分红提升重回报

公司发布2023年 业绩


　　单Q4：收入9.15 亿（16.95%），归母1.36 亿（+39.9%）。


　　23 年：收入31.49 亿（+17.02%），归母4.57 亿（+33.65%）。


　　分红率大幅提升至92.74%，上年为70.96%。


　　业绩与预报一致，符合预期。


　　BC 端双轮驱动


　　产品：1）火锅底料Q4 同比-6%，降幅主要受春节错配影响。23全年销售额/量/价分别同比+2%/-4%/6%，主因终端需求疲软。2）复调业务Q4 同比+36%，景气度较高。3）冬调业务Q4 同比+85%，低基数+猪价下行，共同驱动发展。


　　新品：Q4 推出第三代厚火锅及零添加不辣汤等不断完善矩阵。


　　渠道：23 年食萃并表约1.3 亿，剔除后内生预计同比+12%，食萃补齐小B 线上渠道，协同效率高。


　　盈利能力趋势向上


　　原材料成本下行，驱动盈利提升：23 年毛利率/净利率+3.7/+2.1pct，销售费用率/管理费用率分别变动+1/+0.7pct，费控较为稳健。


　　食萃净利率较高：23 年净利率19%，抬升整体水平，预计24 年收入有望同比+30%，利润率维持在20%水平，有望持续贡献增量。


　　员工持股促长期成长


　　要素：拟授予股份总数不超过576 万股（占当前股本0.54%），授予董监高6 人，中高层及技术骨干等114 人。持股计划购买价格为6.53 元/股（注：2024/03/27 日收盘价为12.4 元）。


　　目标：以23 年营业收入为基数，24 年/25 年增长率不低于10%/26.5%，对应24/25 年收入分别同比+10%/+15%。


　　投资建议


　　我们的观点：


　　公司新品放量+大单品渗透率提升，小B 渠道贡献增量。员工持股计划着眼于长远发展。公司设置24 年收入同比+15%、净利润同比+20%的挑战目标，员工持股计划收入同比+10%为保底目标。


　　盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026 年公司实现营业总收入36.35/41.84/47.55 亿元，同比+15.4%/+15.1%/+13.7%；实现归母净利润5.49/6.59/7.75 亿元，同比+20.3%/ +20.1%/ +17.5%；当前股价对应PE 分别为24/20/17 倍，成长分红兼具，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

□.邓.欣./.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司