华电国际(600027)：减值金额收窄 资产负债表持续修复

本报告导读：


　　4Q23 资产减值同比收窄，资产负债表有望持续修复，分红仍有潜在提升空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级：考虑到市场煤价下行等因素，上调 2024~2025 年EPS 至0.63/0.64 元（原0.57/0.61 元），给予2026 年EPS 0.69 元。


　　参考火电行业可比公司，给予2024 年13 倍PE，上调目标价至8.19元，维持“增持”评级。


　　4Q23 业绩符合预期。公司2023 年营收1172 亿元，同比+9.5%；归母净利润45.2 亿元，同比+44.2 亿元；4Q23 营收265 亿元，同比-3.5%，归母净利润0.2 亿元，同比扭亏，符合业绩预告区间。公司2023年拟每股派息0.15 元，占归属于普通股股东净利润比例为43.7%。


　　毛利环比下滑，资产减值同比收窄。公司4Q23 毛利率4.7%，同比+9.8 ppts，环比-5.0 ppts。我们推测公司4Q23 业绩环比下滑主要由于燃料成本环比上升所致。考虑到价格要素变化，我们预计公司1Q24E煤电分部的盈利有望修复到2~3Q23 水平。公司2023 年计提资产及信用减值净额3.1 亿元，同比-71.2%。


　　资产负债表持续修复，分红仍有潜在提升空间。公司资产负债表持续修复：截至4Q23 末，公司资产负债率62.6%，环比-0.04 ppts；永续债余额307 亿元，环比-29.0 亿元。公司2024 计划投资金额97 亿元，较2023 年实际资本开支-7.5%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，不仅资产负债表有望进一步修复，远期分红能力亦仍有潜在提升空间。


　　风险提示：上网电价不及预期，资产减值计提金额超预期等。

□.于.鸿.光./.孙.辉.贤./.汪.玥    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司