深度*公司*东方电缆(603606)：业绩稳步增长符合预期 手握订单静候需求释放

公司公布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入73.10 亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00 亿元，同比增长18.78%，实现扣非后归母净利润9.68 亿元，同比增长15.50%。公司作为国内的领先的海缆企业，目前在手订单充足，未来有望充分受益海风需求的释放，继续维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　海缆系统业务量利齐升，助力公司业绩稳步增长。根据公司公告，2023 年公司实现营业收入73.10 亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00 亿元，同比增长18.78%，业绩实现稳步增长，基本符合我们之前的预期。分产品来看，陆缆系统营收38.27 亿元，同比下滑3.77%，毛利率为7.96%，同比下降1.71pct；海缆系统收入27.66 亿元，同比增长 23.47%，毛利率为49.14%，同比提升5.87pct；海洋工程业务营收7.09 亿元，同比下滑9.94%，毛利率为24.53%，同比下降2.61pct，海缆系统业务受益于高附加值的高电压海缆交付实现量利齐升，是公司2023 年业绩实现增长的主要原因。


　　期间费用率保持稳定，盈利能力稳步提升。2023 年公司整体毛利率为25.21%，同比提升2.83pct。费用率方面， 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/1.78%/3.69%/0.11%，分别同比-0.01/0.18/0.30/-0.19pct，基本维持稳定。在毛利率显著增长及费用率稳定的作用下，公司2023 年实现净利率13.68%，同比增长1.66pct，盈利能力稳步提升。


　　24 年国内海风有望实现高增长，公司在手订单充足支撑业绩增长。根据我们对于国内海风项目进度的梳理，2024 年有望实现并网的海风项目总计容量约15.8GW，考虑到施工进度等因素，我们预计2024 年国内海上风电并网容量超过10GW，相比2023 年实现较大幅度的增长。根据公司的公告，截止2024 年3 月15 日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60 亿元，陆缆系统37.50 亿元，海洋工程9.50 亿元，充足的在手订单对公司业绩实现有力支撑。


　　持续推进国际化战略，海外市场打开成长空间。2023 年公司外销实现营业收入1.26 亿元，同比增长130.56%，公司国际化战略取得初步成果。2024 年1 月22 日，公司发布公告通过直接投资方式认购英国Xlinks FirstLimited 公司2.4%的股权和XLCC Limited公司8.5%的股权，持续推进出海进程打开成长空间。


　　估值


　　根据海风项目节奏及公司在手订单情况，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入87.66/112.60/121.91 亿元，实现归母净利润13.34/18.20/20.61 亿元，当前股价对应PE 为22.7/16.7/14.7 倍，但是考虑到公司国内海缆领先企业的地位，有望凭借技术和产能布局的领先优势，充分受益于未来海风装机需求的逐步释放，仍然维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。

□.陶.波./.曹.鸿.生    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司