华泰证券(601688)点评：投资收益驱动业绩增长 投行并购重组业务优势显著

事件：华泰证券公布2023 年报，业绩符合预期。公司2023 实现营收365.8 亿元/yoy+14%；归母净利润127.5 亿元/yoy+15%。4Q23 单季营收93.5 亿元/yoy+11%/qoq+6%；单季归母净利润31.65 亿元/yoy-2%/qoq+4%。期末ROE8.12%/yoy+0.63pct。


收入拆分：投资收益为业绩主要驱动力，资管逆势双位数增长。2023 华泰证券实现主营收（不含大宗商贸、政府补助等）311.4 亿元/yoy+10%，具体业务线收入/yoy：经纪59.6亿/-16%、投行30.4 亿/-24.5%、资管42.6 亿/+13%；净利息9.5 亿/yoy-64%、净投资129.9 亿/yoy+58%、长股投25.9 亿/yoy+112%。收入贡献：投资收益42%、经纪19%、资管14%、投行10%、净利息3%、长股投8%（剔除其他手续费）。


代买业务市占率稳居行业首位，金融科技赋能下财富管理业务优势稳固。根据年报，客群基础不断巩固，2023 年末华泰证券客户规模超2,100 万人，客户账户资产接近5 万亿元，2023 年华泰证券股基成交额37.16 万亿/市占率约7.72%，稳居行业首位。科技赋能：期末华泰证券“涨乐财富通”月活938.08 万人/连续多年排名证券公司类APP 第一名。代销金融：2023 年公司金融产品销售规模4435 亿元（不含现金管理产品“天天发”），公司实现代销收入6.5 亿/贡献经纪业务净收入比重为12%。信用业务方面，期末公司两融余额1225 亿元/市占率7.42%/yoy+13bps。


境内股权融资严监管基调下阶段性承压，并购重组业务优势显著。根据Wind 数据，境内投行：股权融资业务方面，2023 年华泰IPO 承销20 单承销规模174 亿/yoy-44%，严监管收紧股权融资影响下3Q/4Q 承销规模分别yoy-77%/-31%；23 年华泰再融资承销36单，承销规模487 亿/yoy-56%。债务融资业务方面，2023 年华泰债承12,279 亿/yoy+28%（行业yoy+26%），保持行业第3。境外投行：2023 年华泰金控（香港）完成港股IPO保荐10 单/行业排名第2，以全球协调人身份完成GDR 发行6 单/排名行业第1。随着IPO业务进入收紧节奏，并购重组成为投行发展方向，2023 年公司担任独立财务顾问的许可类重组交易首次披露数量7 单，排名行业第1。华泰证券凭借并购重组业务优势，有望在IPO 发行放缓期内继续保持投行韧性。


大资管稳定贡献业绩，AssetMark 保持高市占率。根据年报，券商资管：期末华泰资管AUM4755 亿元，年内企业ABS 发行数量141 单/排名行业第2，企业ABS 发行规模1154亿元/排名行业第3。公募基金：根据Wind 数据，2023 末南方基金资产规模10442 亿元/排名行业第5/199；2023 年末华泰柏瑞公募AUM 为3994 亿/排名行业第24/199，其中宽基指数基金沪深300ETF 规模1,310 亿元，位居沪深两市非货币ETF 规模市场第1。


按股权比例计算，2023 南方基金、华泰柏瑞及华泰资管合计贡献集团归母利润16%。境外资管：期末AssetMarkAoP1089 亿美元/较年初+19%，在美国TAMP 行业市占率10.8%/排名行业第2（9M23 数据）。


投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。监管严把IPO 准入，下调市场A 股IPO规模假设，从而下调24E-25E 调盈利预测，新增26E 盈利预测，预计公司24-26E 归母净利润137.8、159.5、176.0 亿元（原预测24E-25E 149、164 亿元），同比+8%、+16%、+10%，考虑到公司财富管理业务及机构服务业务优势稳固，将充分受益于资本市场高质量发展政策，再融资阶段性收紧下估值折价因素逐步消除，维持买入评级。


风险提示：经济下行；流动性收紧；居民资金入市进程放缓。

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